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炬华科技（300360）投资分析总结

核心内容

炬华科技是一家专注于智能电能表和能耗信息采集系统的高新技术企业，是国内智能电表市场龙头。公司积极布局浙江地区电改，拓展海外市场，同时通过外延并购和设立子公司，逐步向能源管理、用电服务、能源互联网等领域转型，致力于打造能源需求侧物联网新贵。

主要观点

• 业务布局：公司核心业务为智能电表和用电信息采集系统，产品技术壁垒高，净利润率保持在20%以上，过去5年归母净利润复合增长率达48%。
• 产能释放：公司已实现年产600万台智能电表及用电信息采集系统产品，2016年拟竞买土地使用权以进一步释放产能。
• 海外市场：2015年收购捷克Logarex，打开欧洲市场，未来有望成为海外市场新增长点。
• 电改布局：成立浙江炬能售电有限公司，积极布局售电侧改革，为能源综合服务商战略奠定基础。
• 外延并购：通过收购炬源智能仪表、纳宇电气，参股经纬信息和立元通信，拓展智能水表、能源管理系统、智慧电力云平台等新业务。
• 增发项目：2016年7月发布非公开发行预案，募集资金用于能源需求侧物联网信息平台建设、智慧制造、技术研究院等项目，提升公司综合服务能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：22.15元
• 一年内最高/最低：39.67元 / 17.2元
• 市净率：4.7
• 息率（分红/股价）：0.90
• 流通A股市值：2489百万元
• 上证指数/深证成指：2994.92 / 10594.82

财务数据与盈利预测

• 营业收入（2016-2018E）：13.2亿、15.0亿、17.0亿
• 净利润（2016-2018E）：2.99亿、3.3亿、3.8亿
• EPS（2016-2018E）：0.83元、0.91元、1.05元
• 当前PE（2016年）：27倍
• 目标PE：35倍，对应6个月目标价29.05元
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级

关键假设

• 智能电表业务增长：2016/2017/2018年增长率分别为20%、25%、20%
• 用电信息采集系统业务增长：CAGR为15%
• 售电与能源管理业务协同增长

股价催化剂

• 浙江地区电改推进
• 海外订单表现超预期
• “四表合一”推进有力

核心风险

• 浙江省电改进度低于预期

业务发展亮点

智能电表业务

• 公司在国网招标中排名第四，2015年中标金额占比3.74%
• 产品具备多费率计量、防窃电、负荷记录、多种通讯方式等功能
• 智能电表市场未来五年增长空间巨大，预计2020年覆盖率将达90%

用电信息采集系统

• 高附加值产品，毛利率较高
• 与新业务协同效应强，可为能源管理提供数据支持

海外市场拓展

• 收购Logarex，进军欧洲市场
• 全球智能电表市场空间广阔，预计到2026年新兴市场覆盖率将达61%

外延并购与战略转型

• 收购炬源智能仪表，拓展智能水表业务
• 收购纳宇电气，切入能源需求侧管理
• 参股经纬信息和立元通信，构建能源互联网生态
• 设立产业并购基金，推动战略落地

增发项目

• 非公开发行不超过6100万股，募资总额不超过10.515亿元
• 募投项目包括能源需求侧物联网信息平台、智能电力仪表智慧制造、智慧能源技术研究院、营销网络建设等
• 项目将提升公司技术实力和市场竞争力

技术与渠道优势

• 研发能力：公司研发费用逐年增加，拥有多项专利与软件著作权，参与多项行业标准制定
• 技术平台：已构建智慧能源数据平台，为“四表合一”和能源互联网提供技术支持
• 营销网络：覆盖全国，加强地市级市场布局，提升客户服务能力
• 股权激励：首批股权激励已完成，核心团队利益绑定，推动公司长期发展

未来展望

炬华科技正从传统智能电表企业向能源管理与物联网综合服务商转型，其在智能电表、水表、能源管理系统等方面的技术积累和市场布局，使其有望在浙江电改和能源互联网发展浪潮中占据有利位置。随着公司产能释放和海外拓展，其主营业务增长可期，同时在售电服务、能源数据平台等方面也有望实现突破，成为能源物联网领域的领先企业。