深度报告-20221111-财通证券-炬华科技-300360.SZ-智能电表新周期降临_公司业绩进入高速增长_24页_2mb

炬华科技智能电表业务及公司发展总结

核心内容

炬华科技是一家专注于能源物联网设备研发、生产与销售的高新技术企业，主要业务涵盖智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、物联网智能水表、智能充电设备等。公司是国家电网和南方电网的主要供应商之一，业务覆盖广泛，技术实力雄厚。

主要观点

• 智能电表新周期来临：2023-2024年进入快速放量期，预计单相电表招标数量分别为5632万、9528万和8933万只，2023年较2022年增幅达69.18%。
• 新标准推动价格上涨：国家电网于2020年颁布新的技术标准，推动物联智能电表招标均价上升，A级/单相均价从2020-1批的146.9元上涨至2022-1批的234.1元，B级/三相均价从402.4元上涨至604.4元。
• 充电桩业务潜力巨大：公司已具备充电桩运营能力，随着新能源汽车保有量增加及车桩比要求，充电桩建设存在巨大缺口，成为公司未来增长的重要看点。
• 公司业绩有望快速增长：预计2022-2024年公司营收分别为15.98/23.07/29.07亿元，归母净利润分别为4.58/6.14/7.31亿元，对应PE分别为20.07/14.96/12.57倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

智能电表行业背景

• 智能电表功能齐全，包括双向计量、阶梯电价、分时电价、防窃电、信息储存与处理等，是实现电网信息化、自动化、互动化的重要基础。
• 智能电表替换周期为8年，预计各省平均替换比例为75%以上，三相表因使用环境恶劣，预计更换比例为100%。
• 国家电网自2020年起试点智能物联表，2022年渗透率仅为2.0%，未来有望快速提升。

公司发展情况

• 公司自2009年参与国网招标以来，市场份额稳中有升，2022年第一批次A级单相、三相中标占比分别为3.1%和4.7%。
• 公司股权结构稳定，研发能力强，领头人丁敏华具备深厚技术背景，高管团队均具有丰富的行业经验。
• 公司实施股权激励计划，绑定核心员工利益，激励条件为2022、2023年收入或净利润增长不低于15%或30%。

盈利预测

其他业务

• 智慧能效管理：公司子公司纳宇电气在智慧能效管理、智慧配电监控、智慧安全用电等领域具有丰富经验，曾参与上海中心大厦等大型项目，节能效果显著。
• 智能水表：行业分散，公司通过技术优势和成本控制争取市场份额，预计未来将出现较大增长。
• 海外市场：公司已通过欧美体系认证，海外业务增长潜力大，尤其在充电桩领域表现突出。

风险提示

1. 国网招标数量不及预期，可能导致公司业绩增长延后。
2. 物联表普及速度不及预期，可能影响招标价格增长。
3. 行业竞争加剧，可能导致公司市场份额下降和盈利能力受压。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：2021公司各业务占比
• 图3：公司股权架构图
• 图4：公司营业收入及增速
• 图5：公司归母净利润及增速
• 图6：公司整体毛利率和归母净利率
• 图7：公司分业务毛利率
• 图8：2017-2022Q3三费占营收比重
• 图9：公司存货/应收账款周转天数
• 图10：公司研发人员和研发支出占比
• 图11：公司专利分布
• 图12：电表发展历程
• 图13：双芯智能电表设计
• 图14：物联表招标数量及占比
• 图15：2019年各行业碳排放量占比
• 图16：光伏发电新增并网容量
• 图17：国内新能源汽车销量
• 图18：泛在电力物联网技术架构
• 图19：公司每批次中标均价
• 图20：国网单相智能表招标数量
• 图21：国网三相智能表招标数量
• 图22：公司电表业务中标金额
• 图23：纳宇电气智慧能效管理解决方案

总结

炬华科技在智能电表行业具备深厚的技术积累和稳定的市场地位，受益于国家电网新周期及新标准的推行，预计公司未来三年将实现营收和利润的快速增长。同时，公司积极布局充电桩、智能水表及物联网解决方案，拓展多业务协同发展的增长空间。尽管存在招标延迟、物联表普及速度及行业竞争加剧等风险，但公司凭借技术优势和市场策略，有望在未来持续增长。