20140107-信达证券-炬华科技-300360.SZ-深耕电能表及相关领域的龙头_23页_1mb

报告摘要

炬华科技（300360.sz）新股报告总结

核心内容概述

炬华科技是一家专注于电能计量仪表和用电信息采集系统产品研发、生产与销售的高新技术企业，是国内电能计量仪表行业的龙头企业之一。公司以“精确计量、服务社会”为使命，致力于成为一流的电能计量仪表及系统供应商。公司通过业务转型，从ODM模式向自主品牌模式发展，产品结构不断优化，附加值高的三相智能电能表和用电信息采集系统产品占比显著提升，盈利能力随之增强。

主要观点

公司地位与业务转型：
- 公司是电能表及相关领域的龙头，主要客户包括国家电网、南方电网等电力用户。
- 公司在2012年国网招标中，电能表和用电信息采集系统产品中标占比分别为2.31%和3.52%。
- 业务模式从ODM向自主品牌转变，产品结构优化，公司盈利能力显著提升。
行业背景与市场需求：
- 智能电网建设推动了智能电能表及用电信息采集系统产品的需求增长。
- 全球智能电能表市场预计到2020年将安装20亿台，其中中国约3.5亿台，国外市场约16.5亿台。
- IBM预计到2015年全球智能电能表投资额将达到255亿美元。
- 国内智能电表年均需求在8000万台以上。
募投项目与盈利预测：
- 公司拟发行不超过2500万股，募集资金20772万元，用于年产600万台智能电能表及用电信息采集系统项目、技术研发中心升级项目，以及营运资金项目。
- 预计公司2013-2015年收入分别增长23.06%、19.59%、17.10%，归属母公司净利润分别增长32.83%、19.28%、15.72%。
- 发行后全面摊薄EPS分别为2.37元、2.68元、3.11元。
估值分析：
- 绝对估值法给出公司合理价值为50.77元/股。
- 相对估值法给出合理价值区间为51.65-55.68元/股。
- 建议询价区间为48.50-51.50元/股。

关键信息

公司概况

杭州炬华科技股份有限公司（炬华科技）成立于2001年，主营电能计量仪表和用电信息采集系统产品的研发、生产与销售。
公司产品涵盖三相电能表、单相电能表、用电信息采集系统产品（如采集器、专变终端、配变终端、集中器等）。
公司产品已销往全国各地并进入海外市场，品牌影响力迅速提升。

股本结构与发行信息

发行前总股本为7500万股，实际控制人丁敏华持股57.33%。
发行后总股本预计为7910万股，流通股为1977.50万股。
假设发行价为51.43元/股，新股发行410万股，老股转让1567.50万股。

募投项目

年产600万台智能电能表及用电信息采集系统产品项目：新增400万台产能，预计两年内完成，第三年达到60%产能利用率，第五年达到100%。
智能电能表及用电信息采集系统产品技术研发中心升级项目：投资3065万元，用于提升研发能力。
营运资金项目：用于支持主营业务发展。

盈利预测与估值

2013-2015年公司收入预计分别为883.44亿元、1056.48亿元、1237.13亿元。
归属母公司净利润预计分别为177.71亿元、211.97亿元、245.81亿元。
毛利率持续提升，从2010年的27.48%上升至2013年的36.51%。
公司合理估值区间为51.65-55.68元/股，建议询价区间为48.50-51.50元/股。

公司竞争优势

技术创新优势：
- 拥有35项专利和59项软件著作权，技术团队强大，技术领先。
- 拥有多个技术平台，如高可靠性数据存储技术、高精度测量技术、低功耗产品设计技术等。
先进制造优势：
- 公司建立了以信息化、自动化为核心的先进制造体系。
- 产品制造水平在国内领先，具备快速响应能力和完善的测试体系。
质量管理优势：
- 通过ISO9001、ISO14001、GB/T28001等多项国内外权威认证。
- 引入先进的管理方法，如6S管理、MES、ERP等。
技术营销和服务优势：
- 以技术为核心进行市场拓展，建立以技术工程师为主的营销团队。
- 提供高质量服务，增强客户粘性。
区域和成本控制优势：
- 位于长三角地区，具备人才和原材料供应优势。
- 与主要供应商形成稳定合作关系，降低生产成本。
团队和机制优势：
- 管理团队和核心技术人员持股，增强企业凝聚力和执行力。

行业分析

市场容量和行业增速

2008年至2012年，我国电能表销量稳定在1亿台以上，2012年达到约14504.47万台，同比增长14.82%。
用电信息采集系统产品销量增长迅速，2012年较2008年增长30.16倍，复合增长率达134.35%。
预计未来几年国内电能表实际招标数量仍将保持较大规模，智能电能表和用电信息采集系统产品将同步快速增长。

产品发展方向：智能化

电能表向智能化方向发展，公司产品已具备智能电能表的多项功能，如数据处理、实时监测、费控、防窃电等。
电子式电能表已发展到第三代，智能化成为未来趋势。
全球智能电网建设带来巨大市场机遇，尤其在欧美等发达国家。

风险因素

市场风险：对电力系统行业的依赖、海外市场拓展风险。
募投项目风险：产能消化风险。
竞争风险：市场竞争加剧可能影响公司盈利水平。

财务指标

项目	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
主营业务收入（百万元）	488.30	717.88	883.44	1,056.48	1,237.13
归属母公司净利润（百万元）	75.80	133.78	177.71	211.97	245.81
毛利率（%）	29.01	34.77	36.45	36.51	36.51
每股收益（元）	1.01	1.78	2.37	2.68	3.11

总结

炬华科技凭借其在电能表及相关领域的领先地位，持续优化产品结构，提升技术能力和市场竞争力。随着智能电网建设的推进，公司未来增长潜力较大。尽管面临市场和竞争风险，但其技术优势、先进的制造体系和良好的财务表现使其具备较高的投资价值。建议询价区间为48.50-51.50元/股，合理估值区间为51.65-55.68元/股。

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