深度报告-20230206-天风证券-炬华科技-300360.SZ-智能电表业务稳健向上_充电桩出海构建第二成长_24页_2mb

炬华科技（300360）总结

核心内容

炬华科技是一家专注于能源物联网设备研发、生产、销售与服务的高新技术企业，业务涵盖智能电表、智能水表、智能充电设备、能源云边路由器、物联网传感器等。公司凭借在传统电表业务中的稳健表现和充电桩出海战略，正逐步构建其第二成长曲线。

主要观点

• 传统电表业务稳健发展：智能电表自2017年起进入上行周期，招标金额和数量持续增长，预计2022-2025年招标周期将持续。公司市占率稳步提升，毛利率保持在40%左右，高于行业平均水平。
• 充电桩业务潜力巨大：欧美市场对充电桩需求旺盛，车桩比远高于国内，且政府政策支持充电桩建设。炬华科技具备充电桩产品积淀，积极拓展海外市场，有望受益于欧美市场快速增长。
• 盈利能力与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.94/5.82/7.47亿元，对应PE分别为22X/15X/12X。采用分部估值法，目标价为20.43元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 传统电表业务

• 行业背景：智能电表自2017年起进入上行周期，招标金额从102亿增长至256亿，招标量从3778万只增长至7014万只。
• 公司表现：炬华科技在2018年和2019年市场份额分别为3.39%和3.05%，2022年上升至4.12%，市占率稳步提升。
• 毛利率优势：公司电表业务毛利率保持在40%左右，高于林洋（25-30%）和许继（20-25%）等竞争对手。
• 产品优势：公司具备浙沪产业链优势，成本控制能力强，产品技术积淀深厚。

2. 充电桩业务

• 海外市场需求旺盛：欧美地区公共车桩比远高于国内，且政府持续出台补贴政策支持充电桩建设，预计2023-2025年海外充电桩市场复合增速有望达60-80%，2025年欧美市场空间有望接近300亿元。
• 美国市场壁垒较高：美国有实力较强的充电桩运营商，如Charge Point，且政策对中国企业限制较多。
• 炬华科技优势：炬华科技在国内生产充电桩多年，具备多种规格产品，已申请美国ETL、欧洲CE等认证，有望享受美国市场快速增长红利。

3. 盈利预测与估值

• 财务数据：2022年前三季度营业总收入为10.37亿元，同比增长34.45%，归母净利润为2.95亿元，同比增长34.54%。
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为3.94/5.82/7.47亿元，对应PE分别为22X/15X/12X。
• 估值方法：采用分部估值法，给予国内传统业务15X，海外传统业务25X，海外充电桩业务30X，对应目标价20.43元。

4. 技术背景与研发投入

• 技术研发：炬华科技是高新技术企业，拥有浙江省高新技术企业研究开发中心，参与多项电能计量仪表标准起草。
• 研发能力：研发投入占营业收入比例较高，2021年达6.43%，研发人员数量逐年增加，占整体员工的33.52%。
• 技术优势：公司具备高可靠性数据存储、高精度测量、低功耗设计、数据交换、防窃电等核心技术，拥有ISO9001、ISO14001、ISO45001等多项认证。

5. 市场拓展与产品线

• 产品多样化：公司产品线涵盖智能电表、智能水表、智能充电设备、物联网传感器、电能质量治理产品等。
• 市场应用：产品广泛应用于轨道交通、水务公司、学校医院、商业综合体、科技园区及厂矿企业等领域。
• 出口情况：产品出口欧盟、南美、非洲等地区，为德国EON公司长期战略合作供应商。

6. 财务状况

• 净利率与毛利率：2019-2022年前三季度，公司毛利率大多维持在40%左右，净利率大多维持在27%左右。
• 存货与应收账款：存货周转效率略有降低，但应收账款周转天数稳中略降，现金流较为稳定。
• 资产负债率：保持在20%以下，属于制造业较低水平，财务风险较低。

风险提示

• 国网招标不及预期：若招标数量低于预期，将影响公司业绩。
• 盈利预测主观性：盈利预测基于一定假设，存在不确定性。
• 海外充电桩市场测算：市场空间预测基于一定前提，仅供参考。
• 品牌商销售情况：若品牌商销售不及预期，将影响公司市场拓展。

市场空间预测

中国

• 市场规模：预计2022年国内充电桩整体市场规模约为227亿元，2025年有望达450亿元。
• 核心假设：新能源车销量增速为25%/20%/15%，车桩比下降至2.5/2.4/2.3，公共充电桩占比下降至33%/32%/31%。

美国

• 市场规模：预计2025年美国充电桩市场规模有望达300亿元。
• 核心假设：新能源车销量增速为100%/50%/40%，车桩比下降至15/14/13，公共充电桩中直流桩占比提升至26%/27%/28%。

欧洲

• 市场规模：预计2025年欧洲充电桩市场规模有望达300亿元。
• 核心假设：新能源车销量增速为30%/25%/20%，车桩比下降至12/11/10，公共充电桩中直流桩占比提升至40%/45%/50%。

图表目录

• 图1：炬华科技前十大股东股权结构
• 图2：炬华科技发展历程
• 图3：2017-2021年各产品主营收入
• 图4：2021年主营构成
• 图5：2017-2021年AMI业务毛利及毛利率
• 图6：2019-2021年公司研发投入
• 图7：2017-2021年公司研发人员
• 图8：2018-2022Q3年炬华科技营业总收入
• 图9：2018-2022Q3年炬华科技归母净利润
• 图10：2019-2022年Q3公司净利率、毛利率
• 图11：2019-2022年Q3存货/应收账款周转天数
• 图12：2018-2022年Q3炬华科技资产负债率
• 图13：智能电表系统模块
• 图14：用电信息采集系统架构图
• 图15：2017-2020年前五中标企业中标金额及市场占有率
• 图16：国家电网2010-2022年招标数量
• 图17：电能表框架图
• 图18：2017-2025年国网智能电表采购金额
• 图19：美国地区充电桩产业链图
• 图20：2021年美国地区充电电量按场景分布
• 图21：预计2030年的充电桩场景分布
• 图22：中国市场空间预测
• 图23：美国市场空间预测
• 图24：欧洲市场空间预测
• 图25：炬华科技部分充电桩产品
• 图26：预计炬华科技2023年归母净利润5.82亿元