20190905-中泰证券-新能源点评20：光伏玻璃涨价深度点评：下半年需求向上拐点第一枪_10页_1015kb

电气设备行业光伏玻璃涨价深度点评总结

核心内容

本文分析了光伏玻璃价格的上涨及其对光伏产业链的影响，指出光伏玻璃价格在稳定21周后首次环比上涨4.6%，预示着光伏行业需求进入上行阶段。同时，对光伏玻璃行业的竞争格局、需求趋势、供给状况以及投资建议进行了详细解读。

主要观点

• 价格拐点：光伏玻璃价格在经历长时间稳定后首次上涨，主要由于国内和海外光伏需求同步启动，标志着行业进入需求向上拐点。
• 需求增长：2019-2021年全球光伏需求预计以16.2%的CAGR增长，其中双面组件（双玻）渗透率的提升将带来额外的玻璃需求增长。
• 短期供需失衡：国内光伏装机需求预计在四季度集中释放，环比增长270%-300%，叠加海外需求启动，产业链供需将出现明显改善。
• 盈利能力提升：光伏玻璃作为组件封装关键材料，受供给弹性小、技术壁垒高、成本控制能力强等因素影响，毛利率相对较高，盈利能力有望提升。
• 行业格局：光伏玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR2和CR5分别为48%和70%，行业集中度持续提升。

关键信息

1. 行业概况

• 上市公司数量：164家
• 行业总市值：1379582百万元
• 行业流通市值：1106187百万元

2. 投资建议

• 推荐标的：光伏玻璃龙头包括信义光能、福莱特；光伏行业龙头包括隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源、东方日升等。
• 估值情况：当前主要龙头估值约20倍，低于高成长行业平均水平，具备投资价值。

3. 价格与成本分析

• 价格变化：3.2mm镀膜光伏玻璃本周均价为27.5元/㎡，环比上涨1.2元/㎡。
• 成本构成：原材料和燃料动力成本占比约80%，企业竞争核心在于良率、窑炉规模、原材料采购和燃料动力控制。

4. 需求分析

• 国内需求：预计2019年四季度国内装机量为21.5-27.5GW，环比增长270%-300%。
• 海外需求：欧洲夏季假期结束，海外需求预计于9月同步启动，与国内形成共振。
• 双玻趋势：双玻渗透率提升至20%，预计2019年全球光伏玻璃需求为7.77亿平，其中双玻带来0.62亿平增量。

5. 供给分析

• 扩产周期：光伏玻璃建设周期平均为18个月，短期内供给难以增加。
• 龙头扩产计划：信义光能和福莱特计划在2020-2021年分别新增8条产线，主要产能将在2020年释放。

投资要点

• 催化剂：光伏玻璃价格环比上涨4.6%，显示行业需求拐点来临。
• 盈利能力改善：四季度国内和海外需求共振，带动产业链盈利能力提升，尤其光伏玻璃率先涨价。
• 行业稳态毛利率：预计光伏玻璃稳态毛利率在30%左右，受益于高壁垒和低供给弹性。

风险提示

• 宏观环境风险：全球经济复苏前景不明，可能对光伏产业造成下行压力。
• 装机波动风险：光伏行业具有周期性，装机需求波动将直接影响光伏玻璃需求。
• 原材料价格波动风险：纯碱、石英砂、石油类燃料等价格波动将对成本产生影响。
• 市场竞争加剧风险：随着产能逐步释放，市场供给可能增加，导致价格竞争和利润下降风险。

结论

光伏玻璃价格的上涨标志着行业进入需求上行阶段，短期供需失衡将推动各环节盈利能力改善。由于行业高壁垒和低供给弹性，光伏玻璃作为产业链中毛利率较高的环节，具备较强的盈利能力和增长潜力。建议重点关注光伏玻璃龙头及光伏产业链其他核心企业，把握行业景气周期带来的投资机会。