20190905-广发证券-传媒行业：业绩分化+细分龙头效应凸显，下半年ROE将有望企稳回升_62页_2mb

传媒行业总结

核心内容

2019年上半年，传媒行业整体营收增速放缓，但净利润环比有所改善。行业整体营收增长1.45%，而归母净利润同比下降18.0%。随着行业商誉和资产减值的减少，预计下半年ROE将有望企稳回升。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 传媒行业在19H1实现营收2445.65亿元，增速放缓至1.45%。
   • 归母净利润为261.83亿元，同比下滑18.0%。
   • 行业经营性现金流显著回暖，同比增长153.43%，主要得益于教育和游戏板块的改善。

2. 各板块表现

   • 教育、互联网和游戏板块营收增长较快，其中教育板块营收增长17.26%，互联网板块增长13.7%，游戏板块增长15.44%。
   • 出版、互联网和游戏板块净利润实现正增长，其中出版板块增长4.43%，互联网板块增长11.75%，游戏板块增长2.49%。
   • 院线、广告和影视内容板块净利润持续下滑，其中影视内容板块归母净利润同比下降63.4%。

3. 行业前景

   • 互联网板块面临流量红利见顶和广告收入承压，但电商直播和付费市场成为新的增长点。
   • 游戏行业在监管缓和下逐步回暖，云游戏和海外市场成为未来增长方向。
   • 院线行业受《哪吒》带动，暑期档表现良好，行业已逐步触底。
   • 出版行业保持两位数增长，关注自有渠道和长销书公司。
   • 教育行业受益于政策推动，职教和教育信息化龙头公司表现亮眼。
   • 广电行业有线增长疲软，新媒体业务如IPTV和OTT保持高增长。

关键信息

• 互联网板块：流量红利见顶，移动互联网用户增长放缓。电商直播和付费市场成为新风口。
• 游戏板块：监管边际缓和，市场回暖。头部公司如吉比特、三七互娱、完美世界表现亮眼。
• 院线板块：票房首次同比下滑，低线城市表现疲软。《哪吒》带动暑期档，行业触底。
• 出版板块：图书零售市场保持两位数增长，关注头部公司如凤凰传媒、中信出版。
• 教育板块：政策推动下，职教和教育信息化公司表现突出。
• 广电板块：有线电视增长乏力，新媒体业务如IPTV和OTT增长强劲。
• 影视内容板块：强监管下，内容成本下降，会员增长带来收入增长。

重点公司估值和财务分析

风险提示

1. 行业监管趋严的风险。
2. 文娱消费需求不及预期的风险。
3. 游戏行业监管加剧的风险。
4. 商誉减值的风险。
5. 行业销售费用率进一步上升的风险。

图表索引

• 图1：2019H1传媒行业盈利分布图（与去年同期相比）
• 图2：传媒样本公司亏损和盈利比例变化
• 图3：传媒行业营业收入（亿元）和增速（%）
• 图4：传媒行业归母净利润（亿元）和增速（%）
• 图5：传媒单季度收入（亿元）和增速（%）
• 图6：传媒单季度归母净利润（亿元）
• 图7：各年份盈利公司的净利润增速分布（家）
• 图8：传媒行业毛利率及净利率（%）
• 图9：传媒行业期间费用率（%）（财务在右轴）
• 图10：传媒行业经营性现金流净额（亿元）
• 图11：2019H1分行业营业收入（亿元）和同比增速（%）
• 图12：2019Q2分行业营业收入（亿元）和同比增速（%）
• 图13：2019H1分行业净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图14：2019Q2分行业归母净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图15：2019H1各板块亏损公司数量（家）
• 图16：传媒行业近3年PE-TTM走势
• 图17：传媒块近3年分行业PE-TTM走势
• 图18：19H1上半年移动互联网用户仅增长400万
• 图19：19Q2网民平均每日使用手机时长已经达到近6小时
• 图20：中国移动互联网用户人均单日使用时长
• 图21：移动互联网分城市等级人均单日使用时长变化
• 图22：腾讯、字节、阿里、百度系在移动互联网时长当中占比情况
• 图23：2019年互联网典型付费市场均迎来增长
• 图24：2019年淘宝直播贡献的GMV越来越重要
• 图25：互联网板块营收（亿元）和同比增速（%）
• 图26：互联网板块净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图27：互联网板块毛利率和净利率（%）
• 图28：互联网板块费用率情况（%）
• 图29：19Q1移动游戏市场规模同增18%达到365.9亿元
• 图30：手游市场半年度销售收入推移
• 图31：手游市场规模季度推移情况一览
• 图32：游戏板块海外市场收入和增速情况
• 图33：中国手游市场海外市场份额占比上升至16%
• 图34：厂商正准备定义云游戏的评价标准、核心使用场景
• 图35：游戏板块营收（亿元）和同比增速（%）
• 图36：游戏板块净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图37：游戏板块毛利率和净利率（%）
• 图38：游戏板块费用率情况（%）
• 图39：游戏板块经营性现金流（亿元）及其增速（%）
• 图40：游戏板块应收账款和周转天数推移
• 图41：游戏板块经营性现金流（亿元）及其增速（%）
• 图42：游戏行业19Q1-Q2单季度ROE维持在3%以上
• 图43：单季电影票房（亿元）和同比增速（%）
• 图44：各线城市2019H1票房（亿元）和同比增速
• 图45：各线城市2019H1观影人次和同比增速
• 图46：国产和进口影片的豆瓣票房加权评分
• 图47：国产和进口影片的猫眼票房加权评分
• 图48：全国总体影院数量（家）和同比增速（%）
• 图49：全国总体银幕数量（块）和同比增速（%）
• 图50：影投公司票房集中度月度走势（%）
• 图51：2019H1分城线单银幕产出（万元/块）和同比增速（%）
• 图52：2013年1月~2019年6月单银幕产出（万元/块）和同比增速（%）
• 图53：2012~2019年暑期档票房（亿元）和同比增速（%）
• 图54：《哪吒：魔童降世》与其他40亿以上影片单日票房走势（万元）
• 图55：院线板块营业收入（亿元）和同比增速（%）
• 图56：院线板块归母净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图57：院线单季度营收（亿元）和环比增速（%）
• 图58：院线单季度净利润（亿元）和环比增速（%）
• 图59：院线板块毛利率和净利率（%）
• 图60：院线板块三大期间费用率（%）
• 图61：购建固定资产的现金流支出（亿元）和同比增速（%）
• 图62：主要院线公司的人均广告和卖品收入（元/人）
• 图63：万达人均广告收入和人均卖品收入（元/人）
• 图64：2019年H1图书零售细分市场的码洋增速
• 图65：2000-2018图书零售市场的新书贡献率
• 图66：2010-2019H1图书零售市场的公版书贡献率
• 图67：2015-2019H1出版行业营收及同比增速
• 图68：2015-2019H1出版行业的净利润及同比增速
• 图69：2018-2019Q2出版行业营收及同比增速
• 图70：2018-2019Q2出版行业的净利润及同比增速
• 图71：2015-2019H1出版行业毛利率和净利率
• 图72：2015-2019H1出版行业的期间费率
• 图73：2015-2019H1出版行业的资产情况
• 图74：2015-2019H1出版行业的周转率
• 图75：过去3年出版板块的PE（TTM）估值中位数（单位：倍）
• 图76：全媒体广告刊例花费同比变动情况
• 图77：不同媒介广告刊例花费同比变化情况
• 图78：2018H1及2019H1TOP10行业投放刊例花费同比增幅
• 图79：2018年我们估计出海营销厂商所涉及的市场规模
• 图80：楼宇媒体刊例花费变动情况
• 图81：广告营销行业营业收入及增速
• 图82：广告营销行业归母净利及增速
• 图83：广告营销行业分季度营业收入及增速
• 图84：广告营销行业分季度归母净利及增速
• 图85：广告营销行业2019H1营业收入及增速
• 图86：广告营销行业2019H1归母净利及增速
• 图87：广告营销行业毛利率及净利率（%）
• 图88：广告营销行业期间费用情况（%）
• 图89：教育行业营业收入及增速（%）
• 图90：教育营销行业归母净利及增速（%）
• 图91：教育企业单季度营业收入及增速
• 图92：教育企业单季度归母净利及增速
• 图93：教育企业2019H1营收及增速
• 图94：教育企业2019H1归母净利及增速
• 图95：教育行业毛利率及净利率（%）
• 图96：教育行业期间费用情况（%）
• 图97：各教育公司盈利能力
• 图98：全国有线电视用户数
• 图99：2015-2018年中国IPTV用户发展进程
• 图100：2015-2018年中国OTT用户发展进程
• 图101：有线电视用户数
• 图102：新媒股份IPTV基础业务用户数
• 图103：新媒股份OTT业务累计激活用户数
• 图104：全国一网整合推进情况
• 图105：广电行业营业收入及增速（%）
• 图106：广电行业归母净利及增速（%）
• 图107：广电行业单季度营业收入及增速
• 图108：广电行业单季度归母净利及增速
• 图109：广电行业各企业2019H1营收情况
• 图110：广电行业各企业2019H1归母净利情况
• 图111：广电行业毛利率及净利率（%）
• 图112：广电行业期间费用情况（%）
• 图113：广电企业盈利水平
• 图114：横店影视城剧目拍摄动态（部）和同比增速（%）
• 图115：电视剧制作备案数量（部）和同比增速（%）
• 图116：电视剧发行数量（部）和同比增速（%）
• 图117：制作备案的电视剧各题材类型占比（%）
• 图118：电视剧从制作备案到获准发行的周期（天）
• 图119：视频网站付费会员数量推移
• 图120：视频网站付费会员渗透率（%）推移
• 图121：爱奇艺2018年的内容成本约为211亿元，占收入比重的84%
• 图122：影视内容营收和同比增速（%）
• 图123：影视内容归母净利润和同比增速（%）
• 图124：影视内容单季度营业收入（亿元）和环比（%）
• 图125：影视内容单季度归母净利润（亿元）
• 图126：影视内容毛利率和净利率（%）
• 图127：影视内容板块费用率（%）
• 图128：影视内容经营性现金流（亿元）及其增速（%）
• 图129：影视内容账上现金（亿元）
• 图130：影视内容应收账款及周转率
• 图131：影视内容预收账款及周转率

样本筛选和行业分类

本文在中信传媒指数基础上，选择传媒业务占比15%以上的公司作为样本，合计147家。根据公司主营业务构成，进行行业划分，若经营多种传媒类业务则按最高收入来源占比划分。共分为11个行业分类，其中游戏行业、广告营销、新闻出版、影视制作、互联网行业、有线电视、教育行业、电影院线、体育、动漫和其他。

总体分析

• 2019H1传媒行业共有128家公司盈利，21家公司亏损，亏损公司数量同比增加2家。
• 2019Q2盈利公司数量为124家，亏损公司数量为23家，亏损比例同比提升11.85%至15.65%。
• 行业毛利率为30.48%，同比增加0.76%；归母净利率为10.71%，同比减少2.53%。
• 销售费用率9.88%，同比增加1.36%；管理费用率10.92%，同比增加1.2%；财务费用率0.87%，同比增加0.16%。

各板块财务指标

• 毛利率：从2018Q1的32.46%下降至2019Q2的31.98%。
• 销售费用率：从2018Q1的8.58%上升至2019Q2的9.67%。
• 管理费用率：从2018Q1的10.27%上升至2019Q2的10.90%。
• 财务费用率：从2018Q1的0.99%上升至2019Q2的0.75%。
• 归母净利率：从2018Q1的13.60%下降至2019Q2的10.51%。
• 扣非净利率：从2018Q1的3.46%下降至2019Q2的2.05%。

风险提示

1. 行业监管趋严的风险。
2. 整体销售费用率上升的风险。
3. 消费互联网竞争更加激烈，非头部公司竞争格局恶化的风险。
4. 游戏行业监管加剧的风险。
5. 商誉减值的风险。
6. 行业销售费用率进一步上升的风险。