电气设备行业新能源点评20：光伏玻璃涨价深度点评，下半年需求向上拐点第一枪-20190905-中泰证券-10页_1mb

电气设备行业总结：光伏玻璃涨价预示需求拐点到来

核心内容

本报告主要分析光伏玻璃价格的上涨及其对光伏产业链的影响，指出光伏玻璃价格在稳定21周后首次环比上涨4.6%，标志着光伏行业需求的向上拐点。该价格上涨被认为是光伏旺季来临的信号，预示着产业链供需格局将发生积极变化。

主要观点

1. 光伏玻璃价格上调

• 本周3.2mm镀膜光伏玻璃均价为27.5元/㎡，环比上涨1.2元/㎡。
• 价格上涨是由于光伏行业需求拐点到来，以及双玻组件渗透率提升带来的需求增量。
• 预计2019年全球光伏玻璃需求量为7.77亿平，其中双玻化带来的需求增量为0.62亿平。

2. 行业竞争格局

• 光伏玻璃行业呈现寡头竞争格局，CR2和CR5分别为48%和70%，同比提升5PCT。
• 行业壁垒较高，主要体现在技术、审批、资金、认证和客户方面，且技术迭代较慢。
• 核心竞争要素包括良率、窑炉规模、原材料和燃料动力成本控制，其中原材料和燃料动力成本占比约80%。

3. 需求分析

• 国内光伏装机需求预计在四季度集中释放，2019年1-7月新增装机13.5GW，预计8-9月新增装机4-5GW，4Q19装机量预计达21.5-27.5GW，环比增长270%-300%。
• 欧洲市场在9月也将同步启动需求，国内外需求共振将推动产业链供需改善。
• 双玻组件的推广将进一步扩大光伏玻璃的市场需求。

4. 供给分析

• 光伏玻璃建设周期较长，平均为18个月，短期内供给难以增加。
• 信义光能与福莱特作为行业龙头，计划在未来两年内扩产8条光伏玻璃产线，预计2020年投产4条，2021年投产4条。
• 由于供给弹性小，光伏玻璃已率先涨价，预示行业盈利改善。

5. 投资建议

• 当前主要光伏玻璃龙头估值约20倍，低于高成长行业平均水平，具备投资价值。
• 推荐关注光伏玻璃龙头：信义光能、福莱特。
• 同时推荐光伏产业链其他龙头：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源、东方日升等。

关键信息

• 行业数据：截至当前，光伏玻璃行业共有164家上市公司，行业总市值约1379.58亿元，流通市值约1106.19亿元。
• 盈利能力：光伏玻璃作为光伏产业链中毛利率较高的环节，预计稳态毛利率约30%。
• 市场走势：光伏玻璃价格的上涨被认为是光伏行业进入景气周期的信号，叠加国内与海外需求启动，产业链供需有望迎来拐点。
• 风险提示：
  • 宏观环境下行风险；
  • 光伏新增装机波动；
  • 原材料价格波动；
  • 市场竞争加剧风险。

投资评级

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级说明：基于未来6-12个月内相对基准指数的涨幅，其中A股以沪深300指数为基准。

总结

光伏玻璃价格的上涨标志着光伏行业进入需求向上拐点，短期内将带动产业链各环节盈利能力提升。行业竞争格局稳定，呈现寡头垄断趋势，高壁垒支撑高盈利。未来两年行业供给将逐步释放，但短期内供给仍受限，利好现有龙头企业的盈利表现。当前估值较低，具备投资价值，建议关注光伏玻璃及光伏产业链核心企业。