20170331-东北证券-非银金融行业深度报告：完善准备金评估，利好长期传统险业务_13页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了保监会于2017年3月24日发布的《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》（保监发〔2017〕23号）对保险行业的影响，重点讨论了新规对寿险公司传统险业务的利好，以及对投资建议的分析。

主要观点

新规背景与目的：
- 新规旨在提升保险公司长期保障型产品的准备金评估科学性，强化保险业的保障属性和长期属性。
- 新规将保险合同未到期责任准备金计量所适用的折现率曲线基础利率曲线与偿二代保持一致，并将综合溢价幅度上限从150个基点降低至120个基点。
折现率调整影响：
- 折现率调整不影响利润总额，但影响会计利润的确认时间。
- 新规下，评估利率上限整体下移，20年期及以下基差均为-30BP。
- 新准则下，保险合同负债评估基准利率整体上移，基差变化的峰值出现在39年期，约为25.79BP。
对寿险公司的影响：
- 新规对传统险业务影响较大，尤其是拥有较长保险期限的寿险公司。
- 新华保险和中国人寿由于是纯寿险公司，对折现率假设更为敏感，税前利润受折现率变化影响显著。
- 2016年年报显示，国寿、新华、平安和太保寿险和长期健康险责任准备金占负债比例分别为 $76.4%$ 、 $89.8%$ 、 $19.5%$ 和 $69.5%$ 。
利润弹性分析：
- 当折现率向上提升10BP时，国寿、新华、平安和太保税前利润分别上升 $37.16%$ 、 $44.51%$ 、 $9.08%$ 和 $24.08%$ 。
- 新华和国寿由于传统险业务占比高，利润弹性更大。
投资建议：
- 建议关注新华保险和中国人寿，因其转型初显成效、股价低位、年报内含价值超预期。
- 当前上市险企P/EV均在1倍左右，安全边际较高，向上有估值支撑。
- 长期利率稳步上行，负债端成本加速下滑，有利于改善寿险公司的利差损问题。

关键信息

折现率曲线调整

基础利率曲线与偿二代保持一致，采用20年以内、20年到40年、40年以上分段方式。
终极利率过渡曲线采用二次插值法计算。
综合溢价幅度上限从150个基点降至120个基点。

对寿险公司的影响

传统险业务受影响较大，尤其是新华保险和中国人寿。
折现率变化对税前利润影响显著，新华保险税前利润变动率高达 $49.07%$ 。
国寿寿险业务收入占总保费比例达 $84.07%$ ，新华保险健康险收入占比 $21.48%$ 。

投资建议

增持新华保险和中国人寿。
上市险企新业务价值增速上调至 $25%$ 。
长端利率上行、负债端成本下降、投资环境改善，将推动保险板块价值修复。

重要数据

折现率变化对税前利润影响：
- 国寿： $37.16%$
- 新华： $44.51%$
- 平安： $9.08%$
- 太保： $24.08%$
寿险责任准备金占比：
- 国寿： $76.4%$
- 新华： $89.8%$
- 平安： $19.5%$
- 太保： $69.5%$
2016年寿险合同负债折现率假设：
- 国寿： $3.23% - 5.32%$
- 新华： $3.23% - 5.32%$
- 平安： $3.12% - 5.00%$
- 太保： $3.23% - 5.69%$
P/EV和VNBX数据（2017/3/30）：
- 新华保险：P/EV $49.33$ ，VNBX $6.10$
- 中国人寿：P/EV $27.68$ ，VNBX $3.32$
- 中国太保：P/EV $32.84$ ，VNBX $3.55$
- 中国平安：P/EV $37.79$ ，VNBX $5.45$