20260323-中邮证券-流动性周报_如何完善存款准备金制度_9页_739kb

存款准备金制度完善分析总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要探讨了如何完善存款准备金制度，并分析了当前货币政策框架下法准率（法定存款准备金率）的调整空间与可行性。报告指出，央行已明确将“完善存款准备金制度”作为中长期政策方向，同时提出“外汇缴准”作为短期可行的流动性调节工具。

主要观点

1. 政策方向明确
   央行已将“完善存款准备金制度”列为中长期政策方向，表明其对现有制度的调整有持续关注。

2. 5%法准率红线并非铁律
   5%的法准率水平是市场形成的“共识”，而非理论上的“铁律”。其合理性主要基于金融安全和风险防控的考虑，但在当前宏观审慎框架下，这一红线可能被打破。

3. 打破5%红线的紧迫性
   当前法准率水平为6.2%，仍有两次50BP的操作空间，但若不打破红线，未来降准将仅覆盖国有大行，影响宽松效果。

4. 法准率的底线应从流动性调节角度出发
   法准率存在的意义在于创造流动性需求，以供央行调控短期利率。只要其能有效影响流动性，就可以进一步下调。

5. 中长期降准空间有限
   随着MLF和买断式回购等工具的使用，降准的空间逐渐缩小。未来流动性调控将更多依赖这些工具，而非依赖降准。

6. 外汇缴准作为权宜之计
   央行曾有过以外汇资金缴纳人民币存款准备金的操作经验，当前人民币走强、外币资金富余的背景下，重启该机制可有效缓解流动性压力，同时起到类似“降准”的效果。

关键信息

• 法准率现状：当前法准率为6.2%，仍有两次50BP的调整空间。
• 存款与缴准数据：
  • 截至2025年底，我国银行体系各项存款余额约329万亿，一般存款约287万亿。
  • 2025年一般存款同比增速约7.3%，年增量约20万亿。
  • 年缴准量约1.2万亿，若法准率降至3%，缴准需求将降至约0.6万亿。
• 流动性指标：
  • 超储规模在3万亿附近。
  • 买断式回购规模已达历史高点7万亿以上。
  • MLF存量规模接近7.2万亿。
• 外汇缴准可行性：历史上曾有过操作经验，当前具备实施条件，可作为短期流动性调节手段。

图表目录（关键数据）

• 图表1：股份行法准率水平接近5%红线，完善制度具备紧迫性。
• 图表2：一般存款同比增速约7%，年增量约2万亿。
• 图表3：超储约3万亿，年缴准量约1.2万亿。
• 图表4：买断式回购规模突破7万亿。
• 图表5：MLF存量接近7.2万亿。
• 图表6：外汇资金缴纳人民币存款准备金为历史经验。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若央行未来突然收紧流动性，可能对市场造成较大压力。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300、三板成指、中信标普可转债指数、恒生指数、标普500或纳斯达克综合指数为基准。
• 投资评级分为股票、行业、可转债三大类，分别有买入、增持、中性、回避、强于大市、中性、弱于大市、推荐、谨慎推荐、中性、回避等类别。

其他信息

• 分析师声明：报告内容基于公开信息，独立判断，不受其他部门或利益相关方影响。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，不保证准确性与完整性，仅供参考，不构成投资建议。
• 公司简介：中邮证券是中国邮政集团有限公司控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围广泛，服务客户超过260万人。
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总结

报告强调，当前法准率的调整空间有限，需从流动性调节角度重新审视其“红线”设定。在中长期流动性调控框架已建立的前提下，短期应关注“外汇缴准”这一替代性工具的可行性。同时，报告指出，未来流动性投放将更多依赖MLF、买断式回购等工具，而非单纯依赖降准。