非银行金融行业《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》的点评：防患利差损风险，上市险企影响相对较小-20190901-长城证券-12页_1mb

保险行业监管政策调整分析总结

核心内容

银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》（以下简称《通知》），旨在防范利差损风险，优化行业评估利率机制。该政策主要调整了部分险种的责任准备金评估利率，对上市险企的影响相对有限，但可能对行业整体的保费增长和产品结构产生一定影响。

主要观点

• 政策调整基本符合预期：早在2019年开门红期间，监管层已暂停险企报批预定利率为4.025%的人身险产品，释放了利差损防范的信号。
• 调整目的是防患利差损风险：鉴于国内外宏观经济形势的不确定性，保险业投资端面临压力，适当下调评估利率有助于防范潜在的利差损风险。
• 调整影响有限：此次政策调整主要影响的是法定责任准备金，对利润、偿付能力和内含价值没有实质影响，仅对年度分红保险分红水平的确认产生影响。
• 产品结构将逐步转型：保险产品将从理财型向长期保障型转型，保障型产品、健康险产品将大幅增加，理财险型产品相对减少。
• 开门红策略或将调整：预计2020年及未来，保险公司将淡化开门红概念，转向更为均衡的产品策略，重点发展保障型产品。

关键信息

调整内容

• 设立专家咨询委员会：支持中国保险行业协会设立人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会，定期研究评估利率调整的必要性及影响。
• 优化评估利率形成机制：基于市场利率走势、行业投资收益率等因素判断评估利率参考值，结合专家委员会意见适时调整。
• 调整部分险种评估利率：对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由4.025%调整为3.5%。

可能影响

• 责任准备金增加：万亿存量年金险或需增提1200亿元责任准备金。
• 产品策略变化：保险公司可能进一步加大保障型产品和健康险产品的开发与销售。
• 开门红策略变化：2020年开门红可能不再以理财型产品为主，而是转向保障型产品。
• 未来产品预定利率可能调整：监管层可能对其他产品的利差偏离情况保持关注，不排除未来进行调整。

估值与投资建议

• 重点推荐中国平安：公司持续回购、人力提升、NBV增速良好，新业务价值率居行业前列。
• 推荐关注中国人寿：公司聚焦个险期交战略，上半年开局良好，减税政策增厚利润，下半年有望保持高质量发展。
• 推荐关注新华保险：代理人数量增速优于同业，产品策略可持续发酵，NBV增速有望回暖。
• 关注中国太保：个险新单保费同比下降，但三四季度有望改善，公司战略性聚焦价值型产品。
• 关注中国人保：受行业减税降费政策影响较大，产险继续保持龙头优势。
• 港股建议关注中国太平：人民币口径下NBV同比下降，但EV增长，NBVMargin保持稳定。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 长端利率下行风险

图表目录

• 图1：中国10年期国债收益率
• 图2：美国2、10年期国债收益率
• 图3：保险行业的投资收益率

表格目录

• 表1：上市险企及行业投资收益率情况
• 表2：2019年开门红产品
• 表3：上市险企合同准备金及占负债比重

总结

此次《通知》的发布，标志着监管层对保险行业利差损风险的重视，通过调整评估利率机制，引导行业产品结构向保障型转型，减少对理财型产品的依赖。虽然短期内可能对保险公司的股价产生一定情绪冲击，但从长期来看，有助于推动行业高质量发展。对于投资者而言，应关注上市险企在产品策略和销售模式上的调整，同时注意宏观经济、政策改革及利率变化等潜在风险。