20190901-长城证券-《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》的点评：防患利差损风险，上市险企影响相对较小_12页_1mb

保险行业监管政策调整总结

核心内容

银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，主要针对人身保险业责任准备金评估利率的调整。此次调整旨在防范利差损风险，优化行业投资与负债端的匹配，推动保险产品结构向长期保障型转型。

主要观点

• 调整基本符合预期：监管层早在2019年开门红期间已释放利差损防范信号，暂停险企报批预定利率为4.025%的人身险产品。
• 防患利差损风险：由于国内外宏观经济形势不确定性增加，未来保险投资端可能面临压力，因此需要调整评估利率以应对潜在的利差损风险。
• 调整影响有限：此次调整主要影响的是法定责任准备金，对利润、偿付能力及内含价值影响较小，仅在年度分红保险分红水平的确认方面有实质影响。
• 产品结构调整：保险产品正从理财型向长期保障型转型，保障型产品和健康险产品将大幅增加，而理财险型产品相对减少。

关键信息

《通知》主要内容

1. 设立专家咨询委员会：支持中国保险行业协会设立责任准备金评估利率专家咨询委员会，定期研究评估利率调整的必要性及其影响。
2. 优化评估利率机制：基于市场利率走势和行业投资收益率等因素，确定评估利率参考值，并结合专家意见适时调整。
3. 调整部分险种评估利率：对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，将评估利率上限由4.025%调整为3.5%。

调整可能带来的影响

• 责任准备金增加：万亿存量年金险或需增提1200亿元责任准备金。
• 淡化开门红概念：2020年开门红可能以保障型产品为主，保险公司将采取更为均衡的策略。
• 未来产品预定利率调整：其他产品的利差偏离情况将被密切关注，不排除未来调整法定评估利率。

投资建议

• 短期影响：调整可能在情绪上对股价造成一定压力。
• 中长期推荐：我们仍然建议关注保险板块，尤其是中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保及中国太平等公司。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 市场大幅下跌
• 政策改革不及预期
• 宏观经济下行
• 长端利率下行

估值与投资建议

• 中国平安：重点推荐，公司持续回购彰显信心，二季度人力环比提升，2019H1NBV增速4.7%，新业务价值率44.7%，居行业前列。
• 中国人寿：推荐关注，上半年开局良好，代理队伍及人身险业务实现量质齐升，减税政策增厚利润。
• 新华保险：推荐关注，代理人数量增速优于同业，“以附促主”策略可持续发酵，NBV增速有望回暖。
• 中国太保：关注，个险新单保费同比下降，但预计三四季度将维持改善趋势。
• 中国人保：受行业减税降费政策影响较大，产险保持龙头优势。
• 中国太平：港股建议关注，人民币口径NBV同比下降9.5%，但EV增长。

数据与图表目录

• 图1：中国10年期国债收益率
• 图2：美国2、10年期国债收益率
• 图3：保险行业的投资收益率
• 表1：上市险企及行业投资收益率情况
• 表2：2019年开门红产品
• 表3：上市险企合同准备金及占负债比重

研究员承诺

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