20170331-东北证券-非银金融行业深度报告_完善准备金评估_利好长期传统险业务_12页_883kb

保险/非银金融行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年3月24日保监会发布的《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》对保险行业的影响。该通知旨在提升保险公司长期保障型产品的准备金评估科学性，通过调整折现率曲线，强化保险业的保障属性和长期属性，推动行业供给侧改革。

主要观点

1. 新规背景与目的

• 新规内容：保监会要求保险合同未到期责任准备金的折现率曲线基础利率与偿二代保持一致，同时将综合溢价上限由150个基点降低至120个基点。
• 核心目标：落实“保险业姓保”，优化保险产品结构，强化保险的保障功能。
• 影响分析：新准则下，保险合同负债评估基准利率整体上移，但折现率上限整体下移，尤其在20年期及以下，基差变化为-30BP，显示监管趋严。

2. 对寿险公司的影响

• 传统险种受影响较大：由于折现率下调，传统险业务的税前利润受到侵蚀，尤其是新华保险和中国人寿，其税前利润变动率分别为-49.07%和-38.20%。
• 新型险种基本不受影响：分红险等新型险种仍沿用原有折现率计算方式，不直接受新规影响。
• 纯寿险公司更具弹性：新华保险和中国人寿因传统险业务占比高，折现率变化对其经营绩效影响更大，利润弹性更显著。

3. 对产险公司影响较小

• 负债久期较短：产险公司负债久期多为3年及以下，新规中引入的三段折现率方式和终极利率对其影响不大。
• 溢价空间收紧有限：虽然综合溢价上限有所降低，但对产险公司整体财务报表影响较小。

关键信息

折现率调整机制

• 基础利率曲线：采用750天移动平均国债收益率曲线，分段处理（20年以内、20-40年、40年以上）。
• 终极利率过渡曲线：通过二次插值方法计算，稳定长端利率，减少人为判断和短期波动的影响。
• 综合溢价：上限降低至120个基点，提升行业审慎性，增强财务信息透明度。

保险公司的税前利润变化

• 国寿：税前利润减少591.82亿元，变动率为-38.20%。
• 新华：税前利润减少591.82亿元，变动率为-62.45%。
• 平安：税前利润减少289.09亿元，变动率为-289.09%。
• 太保：税前利润减少92.92亿元，变动率为-92.92%。

投资建议

• 看好纯寿险公司：新华保险和中国人寿因传统险业务占比高，折现率变化对其利润影响更大，具有较高的弹性。
• 估值分析：目前上市险企P/EV均在1倍左右，安全边际较高，具备估值修复空间。
• 新业务价值增速上调：上调2017年上市险企新业务价值增速至25%。
• 推荐关注：新华保险（转型初显成效+股价低位+年报内含价值超预期）、中国人寿（金控布局+新业务价值超预期）。

行业前景与风险提示

行业前景

• 长端利率稳步上行：有利于降低寿险公司负债成本，改善利差损问题。
• 监管利好行业：从严监管有助于优化行业结构，推动发展保障型和长期储蓄型产品。
• 投资环境改善：资管新规下，险资将加强多元化配置，提升投资收益。

风险提示

• 投资收益不达预期：市场波动可能影响投资回报。
• 保费收入不达预期：政策变化或市场环境变化可能影响保费增长。

重点公司分析

估值表（2017/3/30）

结论

新规优化了保险合同负债的准备金评估机制，提升了行业审慎度与财务透明度，利好纯寿险公司及传统险业务占比高的保险公司。当前市场估值较低，具备向上修复空间，建议重点关注新华保险和中国人寿。