20130805-申万宏源-传统险有望取得突破性发展_12页_500kb

传统险费率政策改革总结

核心内容

2013年8月2日，保监会发布《关于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知》，正式启动人身险定价机制改革。此次改革被称为“一个放开、四个调整”，旨在通过调整传统险的费率政策，提升行业竞争力，推动保障型产品的发展。

主要观点

一、改革力度略超市场预期

• 放开预定利率：传统险的预定利率由保险公司自行决定，不再受2.5%上限限制，但法定责任准备金评估利率不得高于保单预定利率和3.5%的较小值。
• 支持养老保险发展：对普通型养老年金或保险期间为10年及以上的其他年金保单，准备金评估利率可上浮至4.025%。
• 风险保障业务优化：健康、死亡、意外伤害保险责任的风险资本计算因子分别下调至0.24%、0.15%、0.06%，释放行业风险资本约200亿元，支持新增保费约4000亿元。
• 取消营销员佣金上限：佣金占年度保费的比例以产品定价时的附加费用率为上限，提升营销员直接佣金收入，优化佣金结构。

二、传统险预定利率放开对保险公司影响有限

• 负债成本略有上升：传统险预定利率从2.5%上调至3.5%，但传统险在总保费中占比不足10%，对利润影响较小。
• 以量补价：传统险保单数量增加可能弥补利率提升带来的利润下降。
• 利差下降有限：传统险利差水平预计下降33%，但因利差益占比低于50%，利润率下滑幅度预计小于17%。
• 保障类产品丰富：放开传统险预定利率有利于保障型产品的多样化发展，提升行业竞争力。

三、费率改革配套政策推动行业发展

3.1 年金险发展面临机遇与风险

• 年金险作为养老保障的重要工具，未来有较大发展空间。
• 但由于国内资产久期较短（6-7年），若年金产品预定利率高于4%，可能面临利差损风险。

3.2 风险保障产品丰富

• 风险资本计算因子调整，将释放行业资本，支持更多风险保障型产品推出。
• 中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险分别释放资本73亿、46亿、13亿、11亿元，偿付能力充足率提升幅度分别为25.51%、28.41%、13.65%、12.12%。

3.3 营销员佣金制度优化

• 营销员直接佣金上限取消，佣金收入有望提高，缓解增员压力。
• 营销员收入结构由直接佣金和间接佣金组成，佣金提高可能带来人力成本小幅上升。
• 2011年数据显示，若手续费及佣金支出增加10%，中国人寿、平安、太保、新华的净利润分别下降11.22%、6.83%、11.93%、19.47%。

关键信息

• 传统险占比低：传统险在新单保费中占比约4%，在新业务价值中占比低于10%。
• 市场预期充分：改革信息已被市场广泛预期，预计对股价影响中性。
• 行业前景看好：长期来看，费率改革有利于传统险突破性发展，推动行业整体优化。
• 保险公司排名：从投资评级角度看，中国平安 > 中国太保 > 新华保险 > 中国人寿。

行业影响

• 短期压力：包括存量保单退保、利差缩窄、人力成本上升、中小公司可能陷入价格战。
• 长期利好：费率改革有助于传统险产品丰富，提升行业竞争力，推动保障型业务发展。

估值与投资评级

表 7 展示了A股已上市保险公司估值指标（PEV/NBM）：

总结

此次传统险费率改革在政策层面具有较大突破，通过放开预定利率、优化风险资本计算因子、调整佣金制度等措施，为行业注入新的活力。虽然短期内保险公司面临一定的压力，但从长期来看，改革将有利于传统保障型险种的发展，推动行业结构优化。市场对改革信息反应中性，预计对股价影响不大，整体行业前景仍被看好。