20170430-中泰证券-建筑装饰行业深度报告：PPP项目落地再提速，龙头公司盈利、订单持续高增长_24页_1mb

建筑装饰行业PPP项目投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了2017年建筑装饰行业中PPP项目的进展、政策支持、龙头公司业绩与订单增长情况，以及对投资建议的展望。报告指出PPP项目在2017年落地速度加快，政策支持力度持续增强，龙头公司订单与业绩实现高增长，未来有望进一步释放业绩弹性。

主要观点

• PPP项目落地提速：截至2017年3月末，财政部PPP项目库入库项目数达12287个，投资额14.6万亿元。3月单月签约金额达4367亿元，创历史新高，非示范项目占比显著上升，从12%提升至58%。
• 政策持续支持：发改委与证监会联合推动PPP资产证券化，首批4单项目成功发行；财政部将推出第四批示范项目，同时推动PPP税收优惠、价费机制、土地划转等配套政策，PPP立法进程加快。
• 龙头公司订单与业绩增长显著：2017年一季度，龙元建设、东方园林、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林、葛洲坝等公司订单与营收均实现大幅增长，其中龙元建设订单增长451%，东方园林增长179%，铁汉生态增长70%。
• 现金流改善：龙头公司经营性现金流大幅改善，PPP项目推动收入增长与利润提升，为公司持续发展提供资金保障。
• 投资建议：继续看好PPP板块盈利与估值双升机会，重点推荐龙元建设、东方园林、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林、葛洲坝等公司，同时关注海南瑞泽等潜在标的。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：106家
• 行业总市值：2259782.35百万元
• 行业流通市值：1822279.87百万元
• 行业项目阶段分布：识别阶段7279个，准备阶段2150个，采购阶段1129个，执行阶段1729个
• 行业落地率：截至2017年3月末，落地率为34.5%，较去年底提升2.9个百分点
• 行业主要领域：市政工程、交通运输、旅游等，其中市政工程、交通运输、城镇综合开发项目投资占总入库项目投资额的67.1%

公司业绩表现

公司订单情况

投资建议

• 重点推荐：

  • 龙元建设：一季度营收增长73%，当前估值仅17年19倍，估值与基本面严重背离，给予买入评级。
  • 东方园林：PPP业务占比高，业绩高增长趋势明确，现金流改善明显，15亿员工持股计划待实施，给予买入评级。
  • 铁汉生态：25倍PE，第二期员工持股计划未完成，给予买入评级。
  • 棕榈股份：预测17年净利润为5.31亿元，对应31倍PE，作为生态小镇龙头，叠加PPP订单放量，给予买入评级。
  • 岭南园林：17年PE为25倍，收购新港水务后受益雄安新区和粤港澳大湾区建设，给予买入评级。
  • 葛洲坝：建筑央企，一季度订单与收入大幅增长，全年业绩高增长信心强，给予买入评级。

• 关注标的：海南瑞泽，PPP业务发力，与业内专业团队组建产业基金助力成长。

风险提示

• PPP项目落地不达预期：项目推进不及预期可能影响业绩增长。
• 政策风险：政策调整可能影响PPP项目发展。
• 传统业务下滑：部分公司传统业务受地产景气度影响，可能出现下滑。
• 现金流风险：部分公司经营性现金流仍存在不确定性。
• 并购整合风险：外延扩张可能带来整合难度。
• 框架落地不达预期：部分项目框架协议未能顺利转化为正式合同。

评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

总结

2017年PPP项目落地速度加快，政策支持力度不减，为建筑装饰行业带来强劲增长动力。龙头公司订单与业绩实现双增长，现金流改善显著，具备持续增长能力。投资建议继续重点推荐PPP龙头公司，关注其在PPP项目中的高成长潜力。同时，需警惕PPP项目落地不达预期、政策变动、传统业务下滑等风险。