20170430-中泰证券-建筑装饰行业深度报告_PPP项目落地再提速_龙头公司盈利_订单持续高增长_23页_1mb

建筑装饰行业PPP项目分析总结

核心内容概述

建筑装饰行业在PPP（公私合营）项目推动下，呈现出显著的订单与业绩增长趋势。2017年3月，PPP项目单月签约额达到历史峰值4367亿元，标志着PPP项目落地速度进一步加快。非示范项目占比显著上升，达到58%，显示PPP项目推进已从示范项目向更广泛领域扩展。政策支持持续加强，包括PPP资产证券化、资产交易平台的成立及PPP立法的推进，为行业提供了良好的发展环境。

主要观点

1. PPP项目落地提速

• 单月签约创新高：2017年3月，PPP项目签约额达到历史最高水平，显示出市场活跃度显著提升。
• 非示范项目加速落地：非示范项目在PPP项目中的占比由12%提升至58%，表明政策支持下项目类型趋于多样化。
• 落地率稳步上升：截至2017年3月末，PPP项目整体落地率为34.5%，比去年末提升2.9个百分点。

2. 政策护航PPP发展

• 资产证券化试点成功：首批4单PPP资产证券化项目成功挂牌，为PPP项目提供了新的融资渠道。
• 资产交易平台成立：PPP资产交易平台的建立有助于完善PPP项目全生命周期管理，提高资金流动性。
• 立法与配套政策推进：财政部、发改委、法制办联合推动PPP立法，同时完善税收、价费机制等配套政策。

3. PPP龙头公司业绩高增长

• 订单与收入双增长：龙元建设、东方园林、铁汉生态等公司在2017年一季度订单与收入均实现大幅增长，其中龙元建设同比增长73%，东方园林同比增长63.39%。
• 现金流改善显著：PPP项目带动经营性现金流改善，公司融资能力增强，为后续项目落地提供资金保障。
• 员工持股计划：多家公司推出员工持股计划，增强员工与公司利益绑定，推动业绩持续增长。

4. 未来增长预期明确

• 订单转化加速：2017年有望成为PPP订单转化大年，预计全年新增落地项目金额可达3万亿元，较2016年增长67%。
• 行业集中度提升：PPP项目主要集中在市政工程、交通运输、生态建设等领域，行业集中度高。
• 盈利模式优化：PPP项目盈利高于传统业务，未来将为公司带来更高利润空间。

关键信息

• 行业总市值：截至2017年，建筑装饰行业总市值达2259782.35百万元。

• 重点公司表现：

  • 龙元建设：2017年一季度营收同比增长73%，预计全年订单增长78.7%，PE为19倍。
  • 东方园林：一季度营收增长63.39%，PE为22倍，员工持股计划待实施。
  • 铁汉生态：PE为25倍，第二期员工持股计划推出，提升业绩弹性。
  • 棕榈股份：PE为31倍，作为生态小镇龙头，订单放量有望推动业绩复苏。
  • 岭南园林：PE为25倍，收购新港水务后受益于雄安新区与粤港澳大湾区政策。
  • 葛洲坝：一季度营收增长37.86%，PE为12.7倍，作为建筑央企重点推荐。

• 回报机制分布：政府付费与可行性缺口补助项目占比达70%，PPP项目盈利能力显著。

• 行业趋势：预计2017年PPP项目签约额有望达到2.5-3万亿元，行业持续向好。

投资建议

• 重点推荐PPP龙头公司：龙元建设、东方园林、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林、葛洲坝等公司，具备较强的成长潜力与盈利能力。
• 关注设计与运营公司：苏交科、中设集团等设计公司，以及具备运营能力的企业，有望受益于PPP模式的发展。
• 区域关注：海南瑞泽、上饶等地PPP项目进展迅速，值得关注。

风险提示

• PPP落地不达预期：项目推进速度不及预期可能影响业绩增长。
• 政策风险：PPP相关政策变动可能对行业发展产生影响。
• 现金流风险：部分公司仍面临应收账款与存货回收压力。
• 并购整合风险：外延式扩张可能带来整合难度。

总结

建筑装饰行业在PPP项目推动下，呈现出订单与业绩双增长的态势。政策支持力度持续增强，为PPP项目落地提供有力保障。龙头企业如龙元建设、东方园林等，凭借PPP业务的快速拓展，实现了业绩的显著提升与现金流的改善。未来PPP项目有望持续加速，带动行业整体发展。投资建议继续关注PPP龙头公司及具备良好政策背景的企业，同时警惕潜在风险。