瑞芯微-大国雄芯.半导体深度报告（三）：专注SOC设计，发力电源管理领域-200602_25页__1mb

大国雄芯半导体深度报告总结

核心内容

大国雄芯（瑞芯微）是一家专注于SOC设计的半导体企业，其业务覆盖消费电子和智能物联领域，并在电源管理芯片方面有所布局。公司成立于2001年，经过近二十年的发展，已成长为全球知名的芯片设计公司，与英特尔、三星、谷歌等国际巨头建立了合作关系。

主要观点

5G时代移动设备必然的选择：快速充电

• 5G终端对电池续航能力要求提高，推动电源管理芯片需求增长。
• 公司快充芯片在体积、效率和散热方面优于普通电源管理芯片，处于市场领先水平。
• 2020年我国电源管理芯片市场规模预计接近900亿元，全球接近480亿美元。

万物互联的未来世界需要更多SOC芯片与AI加速

• 随着人工智能、物联网、新零售等技术的发展，智能应用处理器芯片市场进入新一轮增长。
• 公司SoC芯片产品在智能家居、智能安防、汽车电子、工业控制等领域广泛应用。
• 2018年公司在人工智能芯片领域全球排名第二，仅次于华为（海思）。

疫情下远程需求爆发，或助推平板电脑销量转好

• 疫情导致在家办公和学习需求增加，推动平板电脑市场回暖。
• 2020Q1联想平板电脑出货量连续第三个季度增长，同比增长2%。
• 公司深耕平板电脑市场多年，提供全方位芯片解决方案。

投资建议

• 首次覆盖给予公司“增持”评级。
• 2020-2022年预计营业收入分别为17.37亿元、21.95亿元、27.73亿元。
• 归母净利润分别为2.54亿元、3.27亿元、4.13亿元，EPS分别为0.69元、0.88元、1.12元。
• 对应PE分别为95倍、73倍、58倍。

关键信息

股权结构

• 创始人励民和黄旭合计持股59.95%，其中励民直接持股43.80%，黄旭持股16.15%。
• 公司股权集中，且大部分掌握在专业人士和机构手中，有利于战略决策和经营稳定。

财务状况

• 2016-2019年营业收入分别为12.98亿元、12.31亿元、12.71亿元、14.08亿元，同比增长27.81%、-3.69%、1.63%、10.77%。
• 归母净利润分别为0.90亿元、1.06亿元、1.92亿元、2.05亿元，同比增长255.24%、18.11%、81.11%、6.53%。
• 毛利率从2016年的33.42%逐步提升至2019年的40.09%，净利率从6.92%下降至14.54%，主要由于研发和薪酬支出增加。

研发投入

• 研发费用率在2016-2019年保持在20%左右，2019年略高，因加大新产品研发。
• 公司研发团队掌握多项核心技术，截至2019年已取得427项专利、215项软件著作权和27项布图设计登记。
• 研发方向包括基础算法、IP研发、智能应用处理器研发、电源管理芯片研发等。

产品应用

• 公司产品主要应用于消费电子（如平板电脑、智能手机）、智能物联（如智能家居、智慧商显）、汽车电子、工业控制等领域。
• 2019年智能物联SOC和电源管理芯片营收占比分别达到32.83%和17.09%，消费电子SOC营收占比下降至47.11%。

盈利预测与估值

风险提示

• 研发项目不及预期
• 宏观经济下行
• 同业竞争加剧