20230316-安信证券-中航光电-002179.SZ-2022年归母净利润增长36.47_股权激励注入新活力_6页_899kb

报告摘要

中航光电2022年业绩总结

核心内容

中航光电（002179.SZ）于2023年3月15日发布2022年报，全年实现收入158.38亿元（+23.09%），归母净利润27.17亿元（+36.47%），扣非归母净利润26.21亿元（+36.95%）。公司2022年整体表现稳健，收入和利润均实现同比增长，显示出良好的发展势头。

主要观点

收入与利润增长

收入增长：2022年全年营收增长23.09%，主要得益于各业务线条需求饱满。
净利润增长：归母净利润同比增长36.47%，扣非归母净利润增长36.95%，显示公司盈利能力增强。
净利率创新高：公司净利率同比增长1.80个百分点至17.2%，创历史新高，表明公司提质增效效果显著。

业务结构优化

防务领域：提升互连方案解决能力，综合竞争力持续增强。
工业与民用业务：开启倍增发展新征程，产品结构不断升级，重点客户和车型项目定点成功。
新能源汽车业务：紧抓战略机遇，实现多点突破，拓展市场空间。

关联交易增长

2022年关联交易额实际完成28.69亿元（+47.96%），预计2023年关联交易额为41.98亿元（+46.29%），预示防务领域需求高景气。

分季度表现

季度收入波动：Q1-Q4收入分别为39.66/42.25/42.63/33.84亿元，波动较小，节奏与往年相似。
净利润波动：Q1-Q4归母净利润分别为7.37/7.71/7.75/3.93亿元，Q4增速放缓，或与产品交付节奏有关。
Q4毛利率与净利率下滑：毛利率环比下降0.70个百分点至35.07%，净利率下降5.40个百分点至12.79%，主要受管理与研发费用增加影响。

研发投入与技术优势

研发投入增长：2022年研发费用达15.97亿元（+22.28%），研发费用率10.09%，显示公司持续加码技术发展。
研发方向：重点投入电连接器及集成互连组件、光连接器及其他光器件、流体连接器及齿科等产品领域，强化技术竞争力。

股权激励计划

股权激励实施：2022年12月26日，公司完成第三期股权激励计划，向1465人授予4138.32万股，授予价格32.37元/股。
激励条件：要求2023-2025年扣非归母净利润CAGR不低于15%，且不低于对标企业75分位值，每年净资产收益率不低于13.80%。
激励效果：有助于提升管理运营能力，推动业绩稳步增长。

关键信息

财务数据

营业收入：2022年158.4亿元，预计2023-2025年分别为201.1/249.4/306.8亿元，CAGR为24.8%。
净利润：2022年27.2亿元，预计2023-2025年分别为34.2/42.6/52.8亿元，CAGR为24.8%。
每股收益：2022年1.67元，预计2023-2025年分别为2.10/2.61/3.24元。
每股净资产：2022年10.67元，预计2023-2025年分别为13.58/15.87/18.72元。
市盈率（PE）：2022年32.9倍，预计2023-2025年分别为26.1/21.0/16.9倍。
市净率（PB）：2022年5.1倍，预计2023-2025年分别为4.0/3.5/2.9倍。
ROE：2022年15.6%，预计2023-2025年分别为15.4%/16.4%/17.3%。
ROIC：2022年31.9%，预计2023-2025年分别为39.1%/41.3%/65.9%，显示公司投资回报率持续提升。

投资建议

评级：买入-A，预计2023-2025年净利润分别为34.2、42.6和52.8亿元。
目标价：6个月目标价为68元，当前股价为54.77元，存在上涨空间。

风险提示

军品业务放量不及预期
新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

财务报表预测与估值数据

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	128.7	158.4	201.1	249.4	306.8
净利润	19.9	27.2	34.2	42.6	52.8
毛利率	37.0%	36.5%	37.0%	37.3%	37.5%
营业利润率	17.5%	19.1%	19.4%	19.3%	19.5%
净利率	15.5%	17.2%	17.0%	17.1%	17.2%
ROE	13.3%	15.6%	15.4%	16.4%	17.3%
ROA	7.9%	9.1%	9.7%	10.2%	10.6%
ROIC	31.2%	31.9%	39.1%	41.3%	65.9%
财务费用率	0.4%	-1.4%	0.3%	0.1%	0.4%
四费/营业收入	19.9%	17.1%	18.0%	18.3%	18.2%
资产负债率	41.1%	41.8%	37.6%	38.4%	38.6%
流动比率	2.26	2.07	2.36	2.38	2.42
速动比率	1.79	1.65	1.81	1.90	1.86
利息保障倍数	45.71	-13.61	72.24	223.37	45.91

估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS(元)	1.22	1.67	2.10	2.61	3.24
BVPS(元)	9.15	10.67	13.58	15.87	18.72
PE(X)	44.9	32.9	26.1	21.0	16.9
PB(X)	6.0	5.1	4.0	3.5	2.9
P/S	6.9	5.6	4.4	3.6	2.9
EV/EBITDA	40.7	25.9	18.5	14.1	10.7
P/FCF	265.4	50.0	83.4	13.7	21.7
PEG	1.6	1.3	0.8	0.7	0.7
ROIC/WACC	3.0	3.0	3.7	3.9	6.3
REP	4.3	3.0	1.9	2.1	1.1

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

总结

中航光电在2022年实现了收入和净利润的双增长，显示出公司在军工和民用市场中的强劲表现。公司通过业务结构调整、研发投入增加和股权激励计划，增强了市场竞争力和技术优势。预计未来三年公司净利润将稳步增长，PE和PB逐步下降，公司估值趋于合理。公司具备良好的财务状况和运营效率，投资建议为“买入-A”。然而，公司仍需关注军品业务放量和民品业务拓展是否符合预期。

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