20181211-天风证券-TCL集团-000100.SZ-大屏社交化大趋势_静待面板供需拐点_公司资产重组聚焦半导体显示产业_36页_2mb

TCL集团（000100）总结

核心内容

TCL集团是一家全球化的智能产品制造及互联网应用服务企业，业务涵盖家电、通讯、多媒体、华星光电及金融。2017年公司净利润达35.45亿元，其中华星光电贡献了主要利润，实现48.61亿元净利润。公司正通过资产重组，聚焦半导体显示产业，剥离非核心业务，以提升在该领域的竞争力。

主要观点

1. 大屏社交化趋势显著：随着家庭互联网生态的发展，大尺寸电视面板需求持续增长，其社交属性在视频通话、互动游戏等领域逐渐显现。
2. 面板行业景气周期底部临近：预计2019年下半年将出现面板供需拐点，韩国厂商减产将改善行业格局。
3. 资产重组聚焦显示业务：TCL剥离家电、通讯和多媒体业务，集中资源发展半导体显示及材料业务，提升行业专注度与竞争力。
4. 华星光电表现突出：作为国际一流的面板制造商，华星光电在大尺寸面板市场占据领先地位，是公司主要盈利来源。

关键信息

• 财务数据与估值：

  • 2017年营收1117亿元，净利润26.64亿元，华星光电贡献48.62亿元净利润。
  • 重组后预计2018-2020年营收分别为610/720/805亿元，归母净利润分别为33/42/52亿元。
  • 总估值为541.6亿元。

• 业务结构：

  • 公司主要分为半导体显示业务群、智能终端业务群、新兴业务群。
  • 华星光电是核心资产，其营收占比逐年提升，从2015年的14.60%提升至2017年的36.84%。

• 华星光电产品布局：

  • 产线布局覆盖TV、手机和PC等领域，T6和T7项目正在建设中，预计提升大尺寸和OLED产品产能。
  • 全球电视面板出货量排名第五，32寸面板市场占有率全球第二，55寸面板出货量国内第一。

• 大屏应用场景：

  • 家庭互联网：电视作为家庭互联网入口，未来将承载更多社交内容，如视频通话和互动游戏。
  • 教育信息化：电子白板在教学中广泛应用，教育经费投入持续增加，推动教育白板市场增长。
  • 办公会议系统：会议平板因交互效率提升而逐步取代传统投影设备，市场增长迅速。
  • 其他领域：医疗、电竞、多屏共享等场景对大尺寸面板需求不断上升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，公司重组后盈利潜力增强。
• 风险提示：
  • 提前偿付风险
  • 标的估值风险
  • 交易审批风险
  • 资金拆解风险
  • 终端需求不及预期
  • 关联购销风险
  • 标的资产担保风险
  • 重组暂停或终止风险

估值分析

• 市盈率（P/E）：从2016年的20.38下降至2018年的9.46。
• 市净率（P/B）：从2016年的1.43下降至2018年的1.04。
• 市销率（P/S）：维持在0.29左右。
• EV/EBITDA：从2016年的11.52下降至2018年的7.04，预计2020年进一步降至5.38。

股权结构

• 公司股权结构为地方国资+民营资本混合，无实际控制人。
• 前十大股东持股比例合计为37.93%，其中湖北省长江合志汉翼股权投资基金合伙企业(有限合伙)持股7.82%，惠州市投资控股有限公司持股6.48%，李东生及一致行动人持股11.1%。

未来发展展望

• 公司未来将重点发展半导体显示产业，预计在2019年迎来面板供需改善。
• 大尺寸面板需求持续增长，未来3年行业前景乐观。
• 通过资产重组，公司资本结构有望进一步优化，提升持续发展能力。