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TCL 集团 (000100.SZ) 拟剥离重组总结

核心内容

TCL集团宣布将剥离全部智能终端业务，并继续重组、剥离与主业关联性较弱的其他业务，以聚焦于半导体显示及材料业务。通过此次重组，华星光电将成为集团的核心业务，并借助上市公司平台实现更大发展。

主要观点

• 战略调整：TCL集团将智能终端业务及配套业务出售，保留半导体显示及材料业务，以提升主业的集中度和盈利能力。
• 行业趋势：半导体显示行业面临产能过剩，但随着海外厂商的逐步退出，国内企业的市场份额和定价权有望提升。
• 华星光电实力：华星光电是国内领先的面板厂商，具备全球领先的LCD和AMOLED产能，业务布局完善，管理经营优质。
• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股，对应当前股价PE分别为10.75/9.22/7.59倍。基于公司业务优势和行业前景，给予2018年13倍PE估值，合理价值约为2.99元，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括重组不能顺利实施的风险、产品价格大幅下跌的风险等。

关键信息

重组概况

• 出售业务：TCL集团将出售TCL实业、惠州家电、合肥家电、客音商务、TCL产业园、格创东智等业务。
• 交易价格：合计47.6亿元，包括新增实缴注册资本8.0298亿元。
• 保留业务：半导体显示、材料及产业金融为主营业务，专注于发展显示产业。

半导体显示行业分析

• 产能出清：全球面板产能在2017年出现低增长，预计未来2~3年仍供过于求，但海外厂商因不景气周期将逐步缩减LCD产能，部分转产OLED或关闭。
• 国内地位提升：随着海外产能减少，国内面板厂商如华星光电将获得更高的市场份额和定价权。
• 产能影响：LG Display和三星SDC若彻底关厂，预计减少全球面板产能13.4%，对行业供需产生积极影响。

华星光电业务布局

• LCD产能：深圳T1、T2、T6、T7等产线，覆盖4代至10.5/11代线，2019年第四季度产能将达峰值1400万片/季度。
• AMOLED产能：深圳T7、武汉T3和T4，其中T4预计2019年第三季度形成有效产能，T7预计2021年底形成有效产能。
• 市场地位：大尺寸液晶面板出货量全球第五，32寸市场占有率全球第二，55寸UD出货量全球第二。

盈利预测与估值

• EPS预测：2018~2020年分别为0.23/0.27/0.32元/股。
• PE估值：2018年13倍PE，合理价值约为2.99元。
• 行业对比：家电行业PE约为8~12倍，面板行业PE约为11~18倍，给予一定估值折价。

财务数据

• 资产负债率：预计从2018年起下降至61.9%。
• 净利润增长：2018年预计增长15.57%，2019年16.68%，2020年21.42%。
• 现金流量：2018年经营活动现金流预计为14,321百万元，但投资活动现金流为负，显示公司正在加大投资。

业务展望

• 聚焦主业：TCL集团将专注于半导体显示及材料业务，提升产业规模和产业链优势。
• 技术与效率：公司将继续提升技术能力，从效率领先转向产品技术领先。
• 长期发展：通过上市公司平台，华星光电将获得更好的融资渠道，支持其长期发展。

风险提示

• 重组风险：重组不能顺利实施可能影响公司战略执行。
• 价格风险：产品价格大幅下跌可能影响盈利能力。

可比公司估值对比

联系方式

• 分析师：曾婵、许兴军、王朝宁、余高
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  • 曾婵：zengchan@gf.com.cn
  • 许兴军：xuxingjun@gf.com.cn
  • 王朝宁：wangchaoning@gf.com.cn
  • 余高：yugao@gf.com.cn
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  • 曾婵：0755-82771936
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