医药行业2017年2月投资策略：兽药需求侧、供给侧共振，龙头受益显著-20180201-西南证券-40页-3mb

2017年2月医药投资策略总结

核心观点

2017年医药工业收入和利润增速分别达到12.5%和17.8%，较2016年和2015年明显提升。主要原因是安徽唯低价模式效应减弱、创新药和高端创新药获批放量，以及2017年新版医保目录的执行，推动行业分化和龙头效应显著。兽用抗生素需求侧与供给侧共振，供不应求背景下龙头公司受益显著。医药行业进入3.0时代，创新药将成为核心增长点。随着一致性评价推进，医药高端制造业收益明显。未来10年，创新药发展环境类似美国90年代，但路径不同。一线及二三线城市消费升级推动品牌中药需求增长，医保外大消费领域发展空间巨大。

行业数据企稳回暖

• 医药工业数据：2017年1-12月，医药制造业实现主营业务收入28186亿元（+12.5%），利润3314亿元（+17.8%），增速高于2016年同期。2017年12月单月收入和利润分别增长14.9%和12.4%。
• 行业趋势：医药行业步入新周期，呈现回暖迹象。2017年Q3药品销售额同比增长3.4%，较Q1和Q2有所回升。感觉器官用药和呼吸系统用药增速最快，超过9%；抗肿瘤药及免疫调节剂、皮肤科用药等增速也超过6%。中药和心血管系统用药出现负增长。

近期医药政策及行业回顾

仿制药一致性评价政策

• 仿制药一致性评价上升至国家高度，通过一致性评价的药品在医保支付和采购方面享有政策支持，市场集中度有望提升。
• 重点推荐企业：华海药业、华东医药、信立泰等，受益于一致性评价政策。

CAR-T细胞治疗

• CAR-T疗法被视为肿瘤治疗新方向，国内企业如安科生物、复星医药、金斯瑞生物科技等已进入优先审评程序，具备全球竞争力。
• 国内CAR-T市场空间超百亿，未来有望向实体瘤和一线疗法扩展。

羟乙基淀粉退市利好国产白蛋白

• 欧洲EMA建议羟乙基淀粉退市，国内白蛋白需求将显著增加，利好血制品企业如博雅生物、华兰生物、卫光生物等。

2018年2月行业投资方向简析

兽用抗生素行业大洗牌

• 兽用抗生素需求侧与供给侧共振，价格持续上涨。
• 鲁抗医药因环保趋严导致最大竞争对手宁夏泰瑞停产，自身产能扩张，业绩弹性高。2017-2019年预计EPS分别为0.20元、0.48元、0.60元，PE分别为46倍、19倍、16倍，目标价14.40元。

创新药引领行业新周期

• 国内医药行业进入3.0时代，与美国1980s-2000s类似，创新药成为核心增长点。
• 重点推荐企业：恒瑞医药、复星医药、长春高新、丽珠集团、科伦药业等。
• 创新药领域：包括靶向化药、生物药、细胞治疗等，部分产品已进入FDA临床III期。

重点推荐标的及逻辑

鲁抗医药（600789）

• 投资逻辑：兽用抗生素需求增长，竞争对手停产，产能扩张，业绩弹性显著。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为1.2亿、2.8亿，对应PE分别为46倍、19倍。
• 风险提示：兽药产品降价、产能释放进度低于预期。

恒瑞医药（600276）

• 投资逻辑：创新药快速放量，如阿帕替尼，同时受益于医保目录调整。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为31.2亿、39.7亿，对应PE分别为68倍、54倍。
• 风险提示：新药获批进度、药品销售不及预期。

长春高新（000661）

• 投资逻辑：生长激素龙头，金赛药业有望快速增长，疫苗业务受益于政策利好。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为6.8亿、9.3亿，对应PE分别为43倍、32倍。
• 风险提示：药品招标降价、并购资产注入不及预期。

华东医药（000963）

• 投资逻辑：分级诊疗推动基层市场增长，新版医保目录调整受益，制剂出口进入收获期。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为18.8亿、23.2亿，对应PE分别为29倍、24倍。
• 风险提示：药品招标降价、研发进度不及预期。

华海药业（600521）

• 投资逻辑：一致性评价获批，海外ANDA品种转报国内，制剂出口增长。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为6.1亿、8.0亿，对应PE分别为45倍、35倍。
• 风险提示：ANDA获批进度、一致性评价进度、药品销售不及预期。

片仔癀（600436）

• 投资逻辑：品牌中药龙头，消费升级推动需求增长，提价逻辑显著。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为7.4亿、9.7亿，对应PE分别为60倍、46倍。
• 风险提示：原材料价格波动、产品销售不及预期。

云南白药（000538）

• 投资逻辑：品牌中药龙头企业，大健康布局领先，业绩增长稳定。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为32.5亿、36.5亿，对应PE分别为32倍、29倍。
• 风险提示：原材料价格波动、产品销售不及预期。

美年健康（002044）

• 投资逻辑：体检龙头向大健康平台转型，布局基因检测、慢病管理等新业务。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为6.2亿、10.8亿，对应PE分别为97倍、57倍。
• 风险提示：门店扩张及盈利能力不及预期、并购资产注入进度不及预期。

爱尔眼科（300015）

• 投资逻辑：眼科龙头，非前十大医院成为增长引擎，布局眼健康管理。
• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为7.5亿、9.8亿，对应PE分别为76倍、58倍。
• 风险提示：核心业务增速不及预期、并购基金资产注入进度不及预期。

风险提示

• 药品招标降价风险；
• 药品审批进度低于预期；
• 一致性评价进度低于预期；
• 产品销售不及预期；
• 并购资产注入进度不及预期；
• 原材料价格波动风险。

投资策略

• 重视研发能力及在研产品梯队；
• 重视市场转化能力及学术推广；
• 子行业龙头地位效应显著，重点推荐2018年度策略金股。

估值与市场环境

• 医药行业市盈率（PE）为36倍，处于申万行业中位数；
• 相对A股溢价率89%，较12月下降10个百分点；
• 医药行业进入3.0时代，创新药将成为核心驱动力。

总结

2017年医药行业呈现回暖趋势，收入和利润增速明显提升。兽用抗生素、创新药、高端制造及大健康等领域将成为重点投资方向。随着医保控费、一致性评价及政策改革的推进，行业分化加剧，龙头公司受益显著。未来10年，创新药发展环境类似美国90年代，医药行业有望进入精细化增长新周期。