20171031-西南证券-世联行-002285.SZ-业绩增速亮眼_盈利能力稳步回升_5页_1mb

世联行（002285）2017年三季报点评总结

核心内容

世联行（002285）于2017年10月31日发布三季报，数据显示公司前三季度业绩表现亮眼，营业收入与净利润均实现显著增长。分析师胡华如对公司的未来发展持积极态度，维持“增持”评级，目标价为14.70元，基于2017年30倍估值。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度，公司实现营业收入51.9亿元，同比增长23.9%；归属于上市公司股东净利润5.3亿元，同比增长40.2%。
• 盈利提升：公司毛利率和净利率分别同比增长1.3和1.4个百分点，达到24.5%和10.8%。
• 业务结构变化：
  • 代理销售业务：收入增长4.1%，占比下降8.4个百分点至48.1%。
  • 互联网+业务：收入增长60.7%，完成178个城市的服务布局，新增73个三四线城市，覆盖2万多间经纪门店。
  • 金融服务业务：收入增长23%，毛利率提升8个百分点。
  • 资管服务业务：收入增长37.5%，毛利率提升，世联君汇成功挂牌新三板。
• 长租公寓业务：红璞公寓已覆盖27个城市，签约间数达4万间，目标2017年签约间数达到10万间，抢占市场先机。
• 财务预测：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.67元和0.87元，未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。基于此，给予2017年30倍估值，对应目标价14.7元。

关键信息

业务增长亮点

• 互联网+业务：增长迅速，收入同比增长60.7%，毛利率稳定在19.3%。
• 金融服务业务：收入同比增长23%，毛利率稳定在55.2%。
• 资管服务业务：收入同比增长37.5%，毛利率稳定在8.0%，市场份额逐步提升。

财务指标

• 营业收入：预计2017-2019年分别为83.4亿元、116.4亿元和153.2亿元，年复合增长率33%。
• 归母净利润：预计2017-2019年分别为9.96亿元、13.71亿元和17.75亿元，年复合增长率33%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.49元、0.67元和0.87元。
• 估值指标：PE从33倍降至14倍，PB从5.80降至3.00，PS从3.95降至1.62，EV/EBITDA从17.84降至5.42。

财务预测与分析

• 收入增长：代理销售业务年复合增长率32%，互联网+业务年复合增长率55%，资产服务业务年复合增长率31%。
• 盈利能力：毛利率稳定在27.8%-27.2%，净利率稳定在12.49%-12.20%，ROE稳步提升至22.66%。
• 现金流：经营活动现金流净额预计增长显著，投资活动现金流净额为负，但逐步改善。

风险提示

• 代理销售额增速：或低于预期。
• 长租公寓拓展进度：或不及预期。

结论

世联行在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，得益于互联网+业务的快速发展和金融服务业务的持续增长。公司在长租公寓领域具备先发优势，未来增长潜力较大。基于其财务表现和业务前景，分析师给予“增持”评级，目标价14.70元，预计未来三年归母净利润保持33%的复合增长率。然而，仍需关注代理销售和长租公寓业务拓展的实际效果。