20180803-广发证券-坤彩科技-603826.SH-业绩持续增长_打造珠光材料龙头_21页_1mb

坤彩科技 (603826.SH) 详细总结

核心内容

坤彩科技是珠光材料制造业的龙头企业，具备显著的行业地位和持续增长的业绩表现。公司主要生产天然云母、合成云母和玻璃基珠光材料，产品广泛应用于涂料、塑料、化妆品、汽车等多个领域。随着募投项目的推进，公司产能有望提升至3万吨，成为全球最大的珠光材料生产企业之一。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年半年报显示，公司实现营业收入2.87亿元，同比增长28.62%，扣非归母净利润8048万元，同比增长43.93%。2014年至2017年，公司营业收入年复合增长率约为14.19%。
• 成本控制能力优异：公司主要原材料成本占比约65%，通过优化供应链、提升自给率（如合成云母、二氯氧钛）和自主研发技术，有效控制了生产成本。
• 技术优势明显：公司拥有业内领先的生产技术，已获得11项发明专利，产品质量稳定，产品毛利率处于较高水平。
• 市场拓展能力强：公司产品层次多样，满足不同市场需求，国际品牌效应明显，约50%的营业收入来自境外客户，主要销售给太阳化学、普立万、PPG等国际企业。
• 产能瓶颈即将突破：二期项目预计在18个月内建成，若顺利投产，将显著提升公司产能，增强市场竞争力。

关键信息

一、业绩表现

• 2018年半年度：营业收入2.87亿元，同比增长28.62%；归母净利润8924万元，同比增长43.74%；扣非归母净利润8048万元，同比增长43.93%。
• 2018Q2：归母净利润5265万元，同比增长47%，环比增长44%，业绩增长显著。
• 2016-2018年：营业收入年复合增长率约50.33%，净利润年复合增长率约37.54%。
• 盈利预测：2018-2020年每股收益分别为0.40元、0.55元、0.76元，市盈率分别为31倍、22倍、16倍。

二、珠光材料行业分析

• 行业前景广阔：珠光材料因其光学性能好、环保无毒、应用广泛，已成为新型颜料的重要组成部分。全球珠光材料市场规模从2000年的约2万吨增长至2015年的约10万吨，年复合增长率约11%。预计到2020年，市场规模有望达到20亿美元。
• 应用领域多样：包括涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子等，其中涂料是应用量最大的领域。

三、原材料供应与成本控制

• 天然云母：公司主要从印度、巴西进口，2016年采购量为1.82万吨，全球年产量约110万吨，中国年产量约15万吨。
• 四氯化钛：公司采购量为0.96万吨，国内年需求量约2.5万吨，供应充足。
• 合成云母：公司通过自主研发生产氟金云母，替代部分天然云母，提高原料自给率，降低成本波动风险。
• 二氯氧钛项目：项目投产后可满足公司对四氯化钛和氯化铁的需求，提升原材料自给率，同时可作为其他产品的原材料，如钛酸锂、钛酸钡等。

四、技术与产品质量

• 生产技术：公司通过多年自主研发，掌握先进的珠光材料生产技术，提高产品品质和生产效率。
• 研发支出：占营业收入的3%-4%，持续投入研发，推动产品创新和质量提升。
• 产品优势：天然云母基珠光颜料为公司主要产品，合成云母基产品毛利率更高，玻璃基产品为定制化产品，毛利率可达70%。

五、市场拓展与品牌建设

• 国际市场份额：公司产品出口至欧美等高端市场，境外收入占比约50%，主要客户包括太阳化学、普立万、PPG等国际知名企业。
• 市场定位：公司产品层次多样，包括工业级、汽车级、化妆品级，满足不同市场需求。
• 品牌效应：通过参加国际展会、获得SGS认证，公司品牌在国际市场上得到认可。

六、募投项目与产能扩张

• 二期项目：3万吨珠光材料和1万吨合成云母，预计建设周期为18个月，目前投入占预算的92.56%，项目进展顺利。
• 产能瓶颈突破：项目投产后，公司产能将显著提升，有助于提升产品订单接收能力，增强市场竞争力。

七、财务表现与投资建议

• 财务数据：
  • 营业收入：2016A为408.24百万元，2018E为705.30百万元。
  • 净利润：2016A为108.75百万元，2018E为186.79百万元。
  • 毛利率：2018E为45.6%，净利率为26.5%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

八、风险提示

1. 原材料价格波动；
2. 产品销量不及预期；
3. 新增产能投产进度不及预期；
4. 重大安全、环保事故。

结论

坤彩科技凭借强大的技术实力、优质的原材料供应和良好的市场拓展能力，已经成为珠光材料行业的龙头企业。随着二期项目的推进，公司有望进一步巩固行业地位，提升盈利能力。公司产品结构优化和市场拓展策略为未来业绩增长提供了坚实保障，因此值得投资者关注。