20180807-华创证券-坤彩科技-603826.SH-深度研究报告_珠光粉行业龙头--汽车级高端应用迎放量_收入利润高增长印证成长拐点到来_24页_1mb

坤彩科技深度研究报告总结

公司概要

坤彩科技是中国最大的珠光材料生产商，专注于珠光粉产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品等领域。公司通过产品结构升级，逐步从低端向中高端市场拓展，成为珠光粉行业龙头。

行业分析

市场空间

珠光粉全球市场空间可达百亿级别，其中工业级、汽车级和化妆品级市场分别可达30亿以上。目前，全球高端市场由德国默克、巴斯夫和韩国CQV主导，而坤彩科技正在通过技术突破和认证突破，逐步进入高端市场。

进入壁垒

珠光粉行业壁垒主要体现在产品性能和认证周期上。产品需严格控制规格、折光指数、透明度、粒径等指标，而汽车级珠光粉的认证周期长达5-8年，使得行业进入壁垒极高。汽车级珠光粉是珠光材料的高端应用，被认为是“皇冠上的明珠”。

竞争格局

全球珠光粉高端市场由默克、巴斯夫、CQV三家国际巨头主导，其中默克占据60%以上的市场份额，产品毛利率可达70%-90%。坤彩科技是国内唯一在高端应用领域实现大幅放量的企业，具有突破潜力。

公司分析

产品结构升级

坤彩科技自成立以来逐步从低端向中高端产品升级，目前主要产品包括工业级、汽车级和化妆品级珠光粉。2018年上半年，公司收入和利润实现高增长，汽车级和化妆品级产品销售放量，成为业绩增长的新引擎。

产能与原料

公司目前拥有约2万吨珠光材料产能，计划在2019年释放至3万吨。公司已布局合成云母产能，减少对进口天然云母的依赖。同时，公司拟建设年产20万吨氯氧化钛项目，进一步降低生产成本。

财务表现

2017年公司营业收入4.69亿元，净利润1.18亿元。2018年上半年营业收入同比增长28.62%，净利润同比增长43.74%。公司毛利率和净利率均保持较高水平，费用率显著下降，显示公司盈利能力增强。

盈利预测与投资评级

预计公司2018-2019年营业收入分别为6.48亿元和9.14亿元，净利润分别为1.92亿元和2.73亿元，对应PE分别为30X和21X。公司成长性突出，维持“强推”投资评级。

风险提示

主要风险包括原材料价格上涨、高端产品推广不及预期等。

关键财务指标（单位：百万）

高端市场增长前景

汽车级珠光材料

全球汽车级珠光材料市场空间广阔，2018年需求量约1.55万吨，市场规模31亿元，预计到2022年将达2.58万吨，市场规模51.6亿元。坤彩科技已进入全球主要汽车涂料厂商，终端客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等，具备较强竞争力。

化妆品级珠光材料

全球化妆品市场持续增长，2017年市场规模达4648亿美元，彩妆市场增长尤为明显。预计到2020年，全球化妆品级珠光材料市场规模可达30亿元。坤彩科技已进入欧莱雅、迪奥、雅诗兰黛等知名化妆品公司，具备市场拓展潜力。

市场表现与竞争力

客户优势

公司客户包括杜邦、立邦、PPG、阿克苏、克莱恩等全球知名涂料企业，以及宝马、奔驰、大众等汽车厂商和欧莱雅、迪奥等化妆品企业，显示其广泛的市场认可度和客户基础。

产能与成本控制

公司通过自建合成云母产能和氯氧化钛项目，有效降低对进口原料的依赖，增强成本控制能力。公司产能持续扩张，2019年预计达3万吨，成为国内最大珠光材料生产商。

财务稳健

公司资产负债率低，保持在8.8%左右，财务结构稳健。随着高端产品放量，公司毛利率和净利率有望进一步提升，推动业绩增长。

结论

坤彩科技凭借产品升级和高端市场突破，正在经历成长拐点。在传统工业级市场稳步增长的基础上，汽车级和化妆品级高端产品带来显著业绩提升，公司具备良好的增长潜力和投资价值。