20171210-华创证券-坤彩科技-603826.SH-国内珠光材料龙头企业_产品结构升级带来快速增长_13页_903kb

调坤彩科技（603826.SH）研简报总结

核心内容概述

调坤彩科技是国内最大、全球第二大的珠光材料生产企业，专注于天然云母珠光材料、合成云母珠光材料及玻璃基材珠光材料的研发、生产和销售。公司具备较强的技术实力和市场地位，未来增长潜力较大，当前投资评级为推荐。

主要观点

1. 公司概况

• 公司是国内珠光材料龙头企业，全球规模排名第二。
• 一期珠光材料产能为1.5万吨（技改中），二期设计产能3万吨，已建成2万吨。
• 合成云母技改后产能可达1万吨，转化率高达70%，属于业内领先水平。
• 谢秉昆为实际控制人，持有公司**50.63%的股权，谢氏家族合计持有66.21%**的股权。

2. 行业增长前景

• 珠光材料行业增速超过10%，预计至2019年全球市场规模将达22.86亿美元。
• 下游应用广泛，涵盖涂料、塑料、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业。
• 涂料和塑料是最大的应用领域，2016年全球涂料行业增速约为7%，塑料行业保持平稳。
• 增长主要来源于应用领域延伸和渗透率提升。

3. 产品结构升级

• 公司重点发展汽车级和化妆品级珠光材料，其毛利率通常在70%以上，远高于普通工业级产品。
• 汽车级产品客户认证壁垒高，认证周期长达7年以上。
• 化妆品级产品已切入全球化妆品巨头，近两年销售放量增长。

4. 合成云母技术优势

• 公司采用自主研发的高温熔融法生产合成云母，技术领先。
• 合成云母具有高纯度、耐高温、无毒无害等优势，广泛应用于高端电子、绝缘、窗口材料等领域。
• 相较于天然云母，合成云母性能更优，满足更苛刻的应用需求。

5. 投资建议

• 预计公司2017-2019年净利润分别为1.2亿、2亿、2.5亿，对应EPS分别为0.34元、0.57元、0.70元。
• 当前股价对应PE分别为41倍、24倍、20倍，具备成长性，推荐评级。

6. 风险提示

• 汽车级、化妆品级产品推广不及预期可能影响公司增长。

关键信息汇总

产品结构与技术优势

产品分类

• 天然云母珠光材料：公司主要营收来源，毛利率较低，但市场需求稳定。
• 合成云母珠光材料：毛利率高，技术门槛高，市场集中度高，主要由默克、巴斯夫等海外企业主导。
• 玻璃基材珠光材料：毛利率最高，市场潜力大，但目前占比小。

技术优势

• 公司拥有自主研发的高温熔融法，合成云母生产效率高，质量优异。
• 产品性能优于天然云母，适用于高温、高可靠性、长寿命等特殊场景。
• 合成云母的无毒无害特性符合环保趋势。

财务表现与预测

财务指标

成长能力

• 营业收入增长率：24.7%（2016年）、25.0%（2017E）、50.0%（2018E）、20.0%（2019E）
• 归母净利润增长率：8.2%（2016年）、11.9%（2017E）、69.9%（2018E）、21.3%（2019E）

总结

调坤彩科技凭借其在珠光材料领域的领先地位和产品结构的持续升级，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司正在积极拓展高附加值的汽车级和化妆品级产品，这些产品毛利率高、市场前景广阔，但面临较高的客户认证门槛。同时，公司合成云母技术领先，可满足高端市场需求，为未来增长提供新动力。综合来看，公司未来业绩有望持续增长，具备投资价值，建议关注。