20181118-华泰证券-上海机场-600009.SH-10月产量增速环比改善_5页_893kb

报告摘要

上海机场（600009）投资分析总结

核心内容

上海机场（600009）在2018年10月产量增速环比改善，受益于“十一”黄金周带来的航空需求增长。10月起降架次和旅客吞吐量同比分别增长2.0%和4.8%，环比分别改善2.3和1.2个百分点。尽管整体增速较去年同期有所放缓，但公司外线起降架次和旅客吞吐量增速表现优于内线，分别同比增长4.6%和8.8%，领先国内4.6和5.0个百分点。公司内外线结构持续优化，外线占比提升至47.9%和50.7%。

主要观点

业绩表现：10月航空需求强劲，推动公司产量增长，但整体同比增速有所收窄，主要受民航局时刻总量控制影响。
非航业务潜力：公司地理位置优越，未来非航业务表现值得期待，成为增长新引擎。
盈利预测：基于2018年1-10月的生产量表现，公司EPS被小幅调整为2.20元，目标价区间调整为60.70-61.60元，评级调整为“增持”。
估值分析：采用历史PE倍数和自由现金流折现法，得出目标价区间，反映公司2019年盈利预期和成长潜力。
财务表现：公司毛利率和净利率持续改善，ROE和ROIC保持较高水平，显示良好的盈利能力和资本回报效率。

关键信息

10月产量数据

起降架次同比增长2.0%
旅客吞吐量同比增长4.8%
外线起降架次同比增长4.6%
外线旅客吞吐量同比增长8.8%

盈利预测

2018E EPS: 2.20元
2019E EPS: 2.64元
2020E EPS: 2.74元
2018E 净利润: 42.43亿元
2019E 净利润: 50.79亿元
2020E 净利润: 52.85亿元

目标价与评级

合理价格区间: 60.70-61.60元
投资评级: 增持

财务比率

2018E PE: 23.43倍
2018E PB: 3.52倍
2018E EV/EBITDA: 14.87倍
2018E 毛利率: 52.32%
2018E 净利率: 46.69%
2018E ROE: 15.02%
2018E ROIC: 24.34%

风险提示

经济增速放缓
重大疫情或自然灾害等不可抗力
高峰时刻增长不达预期

经营预测指标

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	6,951	8,062	9,088	11,303	13,346
营业利润 (百万元)	3,716	4,842	5,626	6,828	7,025
归属母公司净利润 (百万元)	2,806	3,683	4,243	5,079	5,285
EBITDA (百万元)	4,375	5,543	6,232	7,696	8,468

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产 (百万元)	11,224	10,080	8,850	6,947	7,181
非流动资产 (百万元)	15,719	17,468	22,248	28,746	33,023
资产总计 (百万元)	26,944	27,547	31,098	35,693	40,204
流动负债 (百万元)	4,317	2,058	2,290	2,848	3,363
负债合计 (百万元)	4,319	2,067	2,290	2,848	3,363
股东权益 (百万元)	22,297	25,132	28,258	32,049	35,793

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金 (百万元)	2,575	4,114	4,124	5,473	5,988
投资活动现金 (百万元)	(1,861)	(1,690)	(4,577)	(6,580)	(4,650)
筹资活动现金 (百万元)	(1,162)	(3,626)	(979.88)	(1,166)	(1,445)
现金净增加额 (百万元)	(447.27)	(1,202)	(1,432)	(2,273)	(107.16)

总结

上海机场在2018年10月受益于“十一”黄金周，航空需求强劲，带动产量增长。尽管同比增速有所放缓，但外线业务表现优于内线，显示其在国际航线上的增长潜力。公司非航业务持续优化，未来有望成为新的盈利增长点。基于2018年1-10月的业绩表现，公司EPS预测和目标价区间调整，显示公司仍具投资价值。财务指标良好，毛利率和净利率持续改善，ROE和ROIC保持较高水平，反映公司盈利能力与资本效率。公司估值切换至2019年，合理价格区间为60.70-61.60元，给予“增持”评级。风险提示主要包括经济放缓、不可抗力事件和高峰时刻增长不及预期。

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