纺织服装行业2019年投资策略：看好布局海外的纺织行业龙头，运动服饰行业高景气度将继续-20181207-广发证券-31页-1mb

纺织服装2019年度策略总结

核心内容概览

本报告分析了2018年纺织服装行业的整体表现，并对2019年的行业发展趋势进行了展望。重点在于纺织制造和运动服饰两个子行业，认为纺织行业龙头通过海外布局可有效规避贸易风险，而运动服饰行业仍保持高景气度。

2018年纺服板块行情回顾

• 港股纺织板块：2018年初至今，港股12家纺织公司总市值下跌3.7%，但跑赢恒指7.7%。
• 港股运动服饰板块：2018年初至今，港股5家运动服饰公司总市值上涨3.8%，跑赢恒指15.2%。上半年跑赢指数，下半年因市场担忧可选消费增速放缓，整体跑输指数。

纺织制造行业分析

2.1 贸易战升级的潜在风险仍然存在

• 美国是中国纺织行业最大出口国，2018年1-10月对美出口额达386.8亿美元，占总出口额的17.3%。
• 尽管中美贸易战有所缓和，但若90天内未达成协议，2000亿美元中国产品将面临25%的关税。
• 当前美国加税产品主要为纺织中间品，影响有限，仅占中国对应出口量的6.5%。
• TPP协议中“从纱线开始”的认定方式可能促使品牌商将采购转移至越南等TPP成员国。

2.2 东南亚仍有成本优势，且纺织产业链日益完善

• 成本优势：东南亚国家（如越南、柬埔寨）在劳动力成本、水电价格等方面优于中国。
• 政策支持：越南、柬埔寨等国对外资企业提供所得税减免等优惠政策。
• 贸易便利：出口至发达国家享受更低关税，有利于承接海外订单。
• 越南发展情况：越南纺织品及成衣出口额在2017年达260亿美元，同比增长9%；2018年前10个月对美出口达105亿美元，同比增长12%。
• 产业链完善：越南纺织产业链逐步完善，从纱线到成衣的生产能力提升，对中国的依赖程度下降。

2.3 上游纺织龙头向东南亚扩张的势头仍在继续

• 裕元集团：越南鞋类产量占比从2017年的45%提升至2018年上半年的46%。
• 晶苑国际：低成本国家（越南、柬埔寨等）生产基地收入占比已达64.3%。
• 天虹纺织：2017年越南地区资本开支占比达55.3%，计划进一步扩大产能。
• 申洲国际：越南非流动资产占比达38.4%，较2013年增长33.2个百分点。
• 维珍妮：越南非流动资产占比高达71.9%。

2.4 汇率及棉价对毛利率的影响仍然存在

• 汇率波动：人民币及越南盾兑美元贬值对纺织企业毛利率有利。
• 棉价走势：2018年上半年棉花价格较高，5月达到1.69万元/吨，之后有所回落，目前约为1.54万元/吨。
• 供需缺口：中国棉花供需缺口持续，国储棉库存下降，预计2019年棉价仍有上涨可能。
• 毛利率影响：上游纺织企业毛利率受棉价波动影响较大，而面料及成衣企业影响较小。

运动服饰行业分析

3.1 零售渠道重回扩张区间

• 门店数量增长：截至2018年中，五大运动品牌门店总数达27,833家，同比增长4.8%。
• 安踏：门店数量计划增至9,700至9,800家，扩张趋势明显。
• 特步：门店数量在5年内首次实现净增长。
• 同店销售增长：特步、安踏、李宁等品牌同店销售额持续增长，特步在2018年3季度首次达到中双位数增长。

3.2 行业毛利率较去年有所改善

• 毛利率提升：安踏、李宁、中国动向毛利率呈上升趋势，其中安踏上半年毛利率达54.4%。
• 驱动因素：新品销售占比提升、终端折扣水平下降、电商销售占比上升。
• 李宁：2018年上半年新品占比达78%，有助于提升毛利率。
• 特步：2018年前三季度零售折扣维持在20%-25%区间，库存清理完成，存货拨备明显下降。

3.3 应收账款风险得到控制，资金周转能力加强

• 应收账款周转天数：2018年上半年五大运动品牌平均应收账款周转天数下降，资金周转加快。
• 渠道改革：特步在三年变革后，应收账款周转天数开始下降，表明渠道管理优化。

3.4 电商业务收入预计将继续快速增长

• 线上增速快：2018年前10月，社会消费品零售总额实物网上零售额同比增长27%。
• 运动品牌电商占比：安踏、李宁、特步电商收入占比均超过20%，预计未来两年电商增速高于线下。
• 电商红利：阿里巴巴年成交额持续增长，2018年双十一全网销售额同比增长23.8%，天猫成交额增长27%。

行业观点

• 纺织行业：看好海外收入占比高的纺织龙头，东南亚成本优势及产业链完善使其成为重要布局区域。
• 运动服饰行业：预计2019年行业高景气度将持续，线下渠道扩张及电商增长将推动行业表现。

风险提示

1. 原材料价格波动：棉价上涨可能影响上游企业毛利率。
2. 人民币汇率波动：出口企业受汇率波动影响较大。
3. 消费需求不振：若经济增速放缓，可能影响服装零售需求。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动在-10%至+10%之间。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动在-5%至+5%之间。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

研究团队介绍

• 欧亚菲：消费品首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 廖凌：海外策略首席分析师，策略研究领域表现优异。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师，2018年获大中华地区最佳研究团队第一名。
• 杨琳琳：海外互联网行业首席分析师，传播与文化行业多次获奖。
• 邓崇静：高级分析师，汽车及可选消费领域表现突出。
• 王雯：港股金融板块分析师。
• 刘峤：海外必须消费品研究助理，2017年获新财富最佳研究团队第五名。
• 张晓飞：海外电子行业研究助理，2017年获新财富最佳研究团队第五名。
• 陈佳妮：海外博彩休闲行业研究助理，2018年获大中华地区最佳研究团队第一名。