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债券市场专题研究：如何看待近期存单提价

核心观点

基于供需与季节性规律分析，我们认为1年期国股存单收益率在当前时点仍面临上行压力，且后续交易难度加大。在“降准降息是交易机会点，但重点在于快进快出”的背景下，建议以配置思路介入，参与配置的性价更有利的是210%附近。

供给新特征

• 发行量超预期：2024年存单月度发行量显著高于往年同期，净融资水平高。
• 发行主体变化：存量存单供给主力从早期的城商行、股份行转变为当前的国有股份制银行（国股行），这源于手工补息政策调整、存款利率下调及MLF利率高位导致的资负缺口。
• 久期拉长的趋势：上半年资金宽松环境下，国股行通过拉长存单久期锁定融资成本，三季度或继续加大久期操作以优化额度。

需求新特征

• 需求旺盛但非银主导定价：年初以来存单收益率整体下行，显示供需平衡上处于多方博奕阶段。
• 非银掌握定价权：券商、广义基金、境外机构为主要增持力量，推动存单价格呈现“快跌慢涨”特征（即利率下行快但反弹慢）。

后续展望

• 供给观察：考虑到国股行资金压力以及9月末新额度备案窗口开启，存在加大供给的可能，需警惕潜在供给冲击。
• 需求方面：银行体系在季末完成资产负债确认后，四季度增持力度将减弱；而非银机构参与也受负债端改善和资金利率影响，短期参与意愿有限。
• 季节性因素：8月至11月间存单价格更易上行，主要源于政府债和信贷加速发行推高资金面，压制长期利率下行空间。

总结建议

存单收益率在当前时点处于低位，结合未来季内供给攀升及需求偏弱的预期，支撑价格进一步下滑动力不足。建议投资者审慎参与，“快进快出”，尤其在降准降息政策落地前，以配置角度采纳在210%左右的价格布局更为合适。

风险提示

• 政策变动可能改变供给结构；
• 宏观经济超预期事件影响资金面；
• 机构行为同质化可能导致负反馈。