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券商配债：现状与变革——机构行为探微系列研究之五

核心观点

证券公司投资债市涵盖资产管理（资管）和自营业务两大条线。分析师认为，二者因资金来源不同在配置策略上存在差异，资管业务向主动管理转型，自营面临收益波动问题，而固收+产品或成未来增长方向，此外券商资管公募化进程加快或带动债市新增资金。

具体内容

1. 券公司投资结构
券商业务分为自营和资管。自营业务以自有资金进行投资，规模较稳定增长。2023年中券商自营资产规模约59万亿元，是其最大收入来源（除2022年外）。资产配置范围灵活，监管逐步放宽，涵盖交易所、银行间市场等多类资产。
资管业务始于1995年，2017年后受资管新规影响逐步下滑，收缩至6万亿元左右规模，并开始向主动管理转型。通道类业务如定向资管计划大幅减少，主动管理业务如集资管计划和专项计划逐渐增加，后者占比逐渐提高。资产管理计划主要配置标准化资产中的信用债，偏好高信用等级且票息较高的债券。

2. 资产配置特点
券商自营业务中，交易性金融资产占比高，近七成为交易目的，风险偏好较为灵活。利率债配置以国债和地方债为主，信用债主要配置于公司债和中期票据。近年来，国债配置占比上升，信用债中高评级债券偏好明显。
商业银行于30家券商已取得基金管理公司资格，其中11家实现"一参一控一牌"，即可通过资管子公司的形式申公募牌照。2024年8月，总共已有30家券商获得资管子公司资格，部分如国泰君安、招商证券已取得公募牌照，券商大集合产品参照公募基金改造有序推进。

3. 变革与趋势
券商自营业务面临规模增长与收益波动大的问题，“固收+”产品成为满足投资者风险与收益需求的解决方案，管理规模已达百万亿元级别。随着债市成交活跃度提升，固收+产品或成为债券市场的交易力量。
资管业务方面，券商资管转型公募化，已取得公募牌照的证券公司增强了其产品在市场上交易的地位。截至2024年上半年，券商公募产品配置债券比例达85%以上，大集合产品若参照公募基金改造将释放更多资金。券商公募业务快速增长开辟债市投资新渠道。

4. 风险因素
重要提示包括政策变动超预期、经济恢复不及预期以及其他历史经验可能失效的可能性。政策变动可能对券商资金配置产生重大影响，如监管可能调整券商风险暴露限额、转轨期政策带来不确定性。

本总结基于研究报告的核心内容，并在不改变原意的基础上将英文摘要转换为简体中文，保留必要数据和概念定义，去除冗余内容，提炼为关键点，让财报方读者能够迅速抓取要点。请务必参阅尾页的重要声明及财通证券股票和行业评级标准，以便获取完整信息与风险披露。