20260707-东吴证券-_宏观_芦哲_上半年海外市场交易主线与下半年核心分歧_海外周报20260706_4页_974kb

上半年海外市场交易主线与下半年核心分歧总结

核心内容

2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策的交易主线经历了以下三个阶段：

1. 软着陆/降息预期（1-2月）：市场普遍预期美国经济将实现软着陆，美联储可能进入降息周期。
2. 滞胀/应对式加息（3-4月）：受美伊冲突影响，市场转向“滞胀”交易，加息预期升温。
3. 扩张/加息周期（5-6月）：AI产业的繁荣和经济数据的强劲推动市场交易美国经济扩张和加息周期重启。

主要观点

• 美国经济韧性与货币政策分歧：上半年美国经济表现较为强劲，但存在K型分化现象，增长动力是否来自内生修复仍需观察。
• 美联储加息难度大：2026年年内重新加息的难度较大，2027年能否重启加息存在较大不确定性，主要受政治压力（如特朗普政策）和AI、中选等不确定性因素影响。
• 宏观流动性改善预期：预计三季度海外宏观流动性将逐步改善，加息预期或将落空。
• 大类资产策略：
  • FICC（固定收益、外汇、大宗商品）：需关注宏观流动性变化。
  • 科技股：重点跟踪7月二季报表现。
  • 美债：10年期美债收益率预计在4.2%-4.8%之间震荡。
  • 黄金：可能重演2025年5-8月的震荡走势，短期内缺乏单边驱动因素。
  • 美股：风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中。
• 商品市场表现分化：原油因地缘冲突支撑上涨，黄金则因全球加息预期和实际利率收紧而下跌。

关键信息

• 经济数据波动：6月美国新增非农就业数据不及预期，年内加息预期降温，但幅度有限。经济数据整体呈现高波动、低质量特征。
• 市场轮动加快：上周全球资金轮动加快，非美股指表现优于美股，贵金属上涨，债券下跌。
• 亚太股市领涨：在AI投资主线推动下，日、韩等亚太股市表现突出，MSCI新兴市场涨幅居前。
• 风险提示：
  • 中东局势发展超预期；
  • 特朗普政策出现超预期变化；
  • 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发金融系统流动性危机。

大类资产表现

下半年展望

• 经济数据验证：8-9月经济数据将作为验证美国经济过热持续性的关键窗口。
• 政策影响减弱：上半年的宽财政政策（如大美丽法案、关税退税）逐步结束，对需求的支撑减弱。
• 金融条件收紧：美联储紧货币预期维持高位，抑制下半年经济需求增长。
• 资产配置建议：
  • FICC资产：关注宏观流动性变化，适时调整持仓。
  • 科技股：聚焦7月二季报，把握业绩驱动机会。
  • 黄金：短期震荡，后续关注9月美元信用风险是否兑现。

数据来源与注释

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 注：所列市值、PE及盈利预测数据截至2026年5月31日，盈利预测基于东吴证券研究所分析。

机构销售信息

• 公募机构销售：
  • 华北区域：安娜、卢亚英、姚瑶等
  • 华东区域：武晋婧、谢彤、韩青等
  • 华南区域：姚珂、吴芳虹、李奇睿等
• 非公募机构销售：
  • 保险机构业务：俞雅敏、罗媛、刘昕彤等
  • 银行及创新业务：汤婷、梅沁、王莹莹等
  • 私募业务：杭静、宋林秋、刘茜等
  • 海外业务外业：武晋婧、孙晓颖、陆梦杰等
  • 华南非公募：杨铭、陈维彤、李迪等

法律声明

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