20250420-华联期货-橡胶周报_宏观需求收缩预期强烈_38页_10mb

华联期货橡胶周报总结

核心内容概述

本报告分析了2025年4月20日橡胶市场的供需状况、价格走势及投资策略，重点关注宏观环境、库存变化、供给端产能、需求端表现以及相关价差和利润情况。整体来看，市场面临宏观压力和需求收缩，但部分细分领域如乘用车表现较好，未来市场走势仍需关注天气变化、政策影响及国际形势。

主要观点

• 宏观环境：特朗普的贸易保护主义政策加剧，市场担忧全球经济深度衰退。我国房地产周期下行，政策虽要求稳住楼市，但严控增量导致实物工作量受限。
• 价格走势：橡胶价格受宏观压力影响普遍下跌，但部分品种如全乳胶仍处于五年高位，生产激励动力较强。
• 投资策略：二季度为阶段性做空窗口期，待后期去库后再考虑做多。

期现市场

• 橡胶现货价格受宏观压力影响，整体下跌。
• RU（20号胶）：基差边际走强，但月差仍处于较深度contango结构，不利于多头。
• NR（天然橡胶）：连一-连三价差回调，市场情绪偏弱。
• BR（合成橡胶）：连一-连三价差走弱，合成胶对天然橡胶保持弱势。
• 价差图：现货全乳胶对20号胶价差反弹，20号胶虚实比较高。

库存端

• 青岛干胶库存：自2023年8月至2024年10月中旬快速去库至2017年以来的低位，目前处于低位累库态势，但速度不快。
• RU交易所仓单：年度注销后处于较低水平，但预计三季度后回落至中位。
• NR交易所仓单：去年三季度在多年高位快速回落，目前处于中位。
• 合成胶库存：顺丁橡胶厂内库存回落至两年多低点后大幅反弹，贸易商库存低位震荡走高。
• 轮胎工厂库存：山东全钢胎和半钢胎库存均大幅高于去年同期水平，且边际走高。

供给端

• 2024年产量：全球天然橡胶产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超10%。
• 2025年产量预测：若确认拉尼娜状态，天气将利好生产，预计2025年产量将增长；但若仅是价格高企带来的生产积极性，则可能仅是短期效应。
• 产能拐点：天然橡胶的产能拐点已至，单产压制消失，底部支撑越趋坚实。
• NINO指数：显示拉尼娜状态已形成，对2025年产量有积极影响，但需持续跟踪。

需求端

• 轮胎厂开工率：全钢胎开工率边际走低，半钢胎开工率回落至低于去年同期。
• 轮胎产量：截至2025年3月，外胎产量累计同比增4.4%，但增速较去年大幅减慢；出口累计同比增7.5%，但受关税等挑战，需求支撑有限。
• 重卡销量：2025年1-3月累计销量约25.9万辆，同比下降5%，去年年底边际走强，但持续性有待观察。
• 乘用车销量：表现亮眼，受政策刺激、国产替代和出口推动，但随着边际效力减弱，支撑有限。
• 海外汽车销量：总体偏弱，美国和日本有所反弹，欧盟表现较差，贸易战影响消费节奏。
• 基建需求：水泥产量同比小幅下降，交通投资发力有限，但挖掘机销量有所反弹，显示部分基建领域仍有韧性。

风险点

• 天气变化（尤其是拉尼娜状态确认）
• 宏观资金面
• 行业政策
• 汽车产销（尤其是出口和重卡市场）

原料价格与利润

• 原料价格：泰国原料价格自高位回落，全球逐步开割。
• 加工利润：近期加工利润反弹，当前价格毛利约50%，显示生产积极性较高。
• 成本支撑：全乳胶成本约12000元/吨，对价格形成支撑。

产业链结构

结论

整体来看，橡胶市场面临宏观压力和需求收缩，但供应端存在一定的增产预期。当前价格处于高位，市场情绪偏空，库存处于低位累库阶段，但去库速度不快。策略上建议二季度继续做空，等待去库后再考虑做多。需密切关注拉尼娜状态确认、宏观政策变化及海外贸易环境对市场的影响。