20210901-东吴证券-泡泡玛特-09992.HK-2021年中报点评_业绩符合预期_IP孵化能力持续提升_3页_468kb

2021年中报总结：业绩亮眼，IP孵化能力提升

核心内容概览

泡泡玛特在2021年上半年表现出色，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司通过多渠道布局和IP孵化能力的提升，成功推动业绩增长，并在潮流文化推广方面持续发力。

主要财务表现

• 营业收入：2021H1实现17.73亿元，同比增长116.8%；预计2021-2023年营收分别为44.10亿元、67.28亿元、97.83亿元，年复合增长率显著。
• 归母净利润：2021H1实现3.59亿元，同比增长153.8%；预计2021-2023年归母净利润分别为12.1亿元、18.1亿元、25.7亿元，净利润增速保持高位。
• 每股收益：2021H1为0.86元，预计2021-2023年分别为0.86元、1.29元、1.83元。
• 毛利率：2021H1为63.0%，同比下降2.2个百分点，主要受原材料和人工成本上涨影响。
• Non-GAAP归母净利率：2021H1提升至24.6%，同比增加2.8个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• PE估值：2021H1为56.90倍，预计2021-2023年PE分别为57X、38X、27X，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

各渠道增长情况

• 零售店：2021H1收入6.75亿元，同比增长115.5%，占营收38.1%。净增28家门店，总数达215家。
• 线上渠道：2021H1收入6.78亿元，同比增长102.9%，占营收38.3%。其中，泡泡抽盒机收入3.25亿元，同比增长101%，占比47.9%；天猫旗舰店同比增长49.1%，京东旗舰店同比增长480.1%，其他电商平台同比增长394.7%。
• 机器人商店：2021H1收入2.28亿元，同比增长115.7%，占营收12.8%。新增126家门店，总数达1477家。

IP孵化能力提升

• 自有IP：2021H1收入9亿元，同比增长220.7%，占比提升至50.9%。其中，Molly同比增长81.9%，Dimoo同比增长74.5%。新IPSKULLPANDA和Bunny分别贡献10.3%和5.8%的收入。
• 独家IP：2021H1收入3.94亿元，同比增长44.5%。TheMonsters贡献1.46亿元，同比增长108.1%；新IPYOKI贡献2534万元。

会员运营与潮流文化推广

• 会员数量：截至2021H1末，累计注册会员达1141.5万人，较2020年末新增401.5万人。
• 会员贡献率：2021H1会员贡献销售额占比达91.8%，复购率49%，显示会员粘性较强。
• 潮流文化推广：公司通过与北大共建研究中心、举办IP商场授权活动、粉丝沙龙等方式，推动潮流玩具文化的渗透。2021年8月18日，北京泡泡玛特乐园管理有限公司成立，进一步拓展IP运营和文化推广渠道。

投资评级与展望

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 行业前景：潮玩行业发展空间充足，公司作为行业龙头，具备较强引领能力。
• 风险提示：包括IP合作协议续约受阻、授权费增加、政策监管等。

市场数据

• 收盘价（港元）：58.75
• 一年最低/最高价（港元）：46.65/107.60
• 市净率（倍）：10.86
• 港股流通市值（百万港元）：82,363.83

基础数据

• 每股净资产（元）：4.50
• 资产负债率（%）：17.36
• 总股本（百万股）：1401.94
• 流通股本（百万股）：1401.94

财务与估值指标

总结

泡泡玛特在2021年上半年实现了业绩的显著增长，营收和净利润均大幅超越市场预期。公司通过线上线下渠道的协同发展，以及自有IP和独家IP的快速扩张，巩固了其在潮玩行业的领先地位。同时，公司持续优化会员体系，提升会员复购率和粘性，进一步增强了品牌影响力。随着IP孵化能力和门店扩张的持续推进，公司未来增长潜力较大，预计2021-2023年净利润将保持较高增速，估值逐步下降，显示市场对其未来业绩的乐观预期。