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泡泡玛特2022H1中报总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）于2022年8月31日公布2022年上半年业绩，整体表现稳健，海外业务增长显著，内部IP价值逐步释放，公司对潮玩行业保持积极看好，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 收入增长：2022H1总收入达23.6亿元，同比增长33.1%；经调整净利润3.76亿元，同比增长-13.5%；归母净利润3.32亿元，同比增长-7.2%。
• 海外业务扩张：海外收入占比提升至6.6%，收入同比增长161.7%，显示出公司在海外市场的强劲增长潜力。
• IP价值验证：自主产品收入占比达91.4%，自有IP收入占比64.8%，多个IP收入突破亿元，其中PDC IP表现亮眼，小甜豆成为第五大IP。
• 会员体系强化：会员数从2021年末1958万增至2022H1末2306万，会员收入占比提升至93.1%，复购率保持稳定。
• 线上渠道增长：在线收入同比增长46.8%，主要受益于抽盒机、天猫和京东等渠道的强劲表现，其中抽盒机增速最快，达67.2%。
• 成本压力显现：毛利率同比下降5个百分点，主要受商品成本上升影响；期间费率上升至38%，反映出固定成本（租金、人力）增加和营销投入加大。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为8.9亿、13.1亿、17.3亿元，对应EPS分别为0.65元、0.95元、1.26元，PE逐步下降至13.4倍。

关键信息

区域表现

• 大陆地区：收入占比93.4%，同比增长28.6%；线下门店和机器收入分别增长32.5%和-10.1%，受疫情影响较小的新一线、二线城市表现良好。
• 海外地区：收入占比6.6%，同比增长161.7%；2022H1在英国、新西兰、美国、日本、澳洲、韩国等地开设门店，线上收入同比增长191%，主要来自官网和亚马逊。

IP发展

• 自主IP：2022H1自主产品营收21.6亿元，营收占比达91.4%，其中自有IP收入占比64.8%，显著高于2021年的57.6%。
• 头部IP表现：SP、Molly、Dimoo等IP收入均超亿元，SP成为销售冠军，Molly和Dimoo表现亮眼。
• 新IP拓展：推出Tapoo、Hacipupu、Zsiga等新盲盒IP，与知名IP如仙剑奇侠传、王者荣耀等合作，丰富产品矩阵。

运营情况

• 毛利率：2022H1毛利率为58.1%，同比下降5个百分点，主要由于商品成本上升。
• 期间费率：2022H1期间费率为38%，同比上升1.3个百分点，主要受租金、人力和营销费用增加影响。
• 存货管理：存货周转天数由128天增至160天，反映出疫情对销售的短期影响。

财务指标

风险提示

• 疫情反复：可能继续对线下门店运营造成影响。
• 成本控制：租金、人力和物流费用上升对盈利能力构成压力。
• 市场竞争：潮玩行业竞争加剧，需持续创新。
• IP续约：部分IP可能面临续约风险。
• 海外扩张：海外市场拓展存在不确定性。
• 政策监管：可能对业务模式产生影响。

总结

泡泡玛特2022H1业绩表现稳健，海外业务增长显著，IP价值逐步释放，线上渠道表现突出，公司对潮玩行业未来持乐观态度。尽管面临成本上升和疫情带来的短期压力，但其全产业链优势和平台运营能力仍使其具备较强的竞争力。公司维持“买入”评级，投资者可关注其长期增长潜力。