20211023-国盛证券-卓胜微-300782.SZ-Q3继续稳健增长_关注新品突破_7页_1006kb

卓胜微 (300782.SZ) 总结

核心内容

卓胜微在2021年第三季度继续实现稳健增长，营收和净利润均保持较高同比增长率。尽管季度环比略有下降，但前三季度整体表现强劲，营收和归母净利润分别同比增长76.61%和112.84%。公司业绩增长主要得益于5G通信技术的发展和前瞻性产品布局，特别是在射频模组产品在终端客户的持续渗透。

主要观点

• 业绩表现：

  • Q3营收11.24亿元，同比增长15.33%，环比下降4.43%；
  • Q3归母净利5.13亿元，同比增长40.65%，环比下降1.80%；
  • Q3归母扣非净利5.13亿元，同比增长42.68%，环比增长5.39%；
  • 前三季度营收34.84亿元，同比增长76.61%；
  • 前三季度归母净利15.27亿元，同比增长112.84%；
  • 前三季度归母扣非净利15.07亿元，同比增长115.42%。

• 项目进展：

  • 芯卓半导体产业化建设项目主体结构已封顶，计划于2021年底投入使用；
  • 项目已进入设备搬入准备阶段，相关人才逐步到位；
  • 射频滤波器生产线建设将进一步提升公司工艺技术能力和规模量产能力，实现设计、晶圆制造、封测全产业链参与。

• 库存情况：

  • Q3公司存货为11.59亿元，同比增长184%，环比增长32%；
  • 存货增长较快主要由于2020Q3出货较多，库存基数较低；
  • 库存环比增速高于前两季度，短期手机出货承压。

• 市场前景：

  • 长期来看，射频前端市场需求依然向好，受益于通讯技术升级；
  • 2023年全球射频前端市场预计达到313.10亿美元，2018~2023年CAGR为16.0%；
  • 射频元器件数量增加推动高集成度模组化需求，高端市场集成度将持续提升。

• 产品布局：

  • 公司产品已全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频LNA、天线开关和WiFi连接模组等市场；
  • 推出适用于5G通信制式的LDiFEM产品，集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器；
  • 开始送样推广5GNR LFEM产品组合，初步形成射频前端全面版图。

关键信息

• 盈利预测：

  • 预计2021E/2022E/2023E年公司营收分别为48.30/69.98/89.04亿元；
  • 归母净利润分别为20.50/27.51/37.13亿元；
  • 对应PE分别为62.8x/46.8x/34.7x，维持“买入”评级。

• 财务指标：

  • 2021Q3毛利率58.68%，净利率45.66%，同比和环比均有所提升；
  • 销售费用率0.52%，管理费用率1.51%，财务费用率-0.38%，费用控制良好；
  • 研发费用率6.37%，同比增长50.48%，研发投入持续加速。

• 估值情况：

  • P/E（2021E）为62.8x，P/B（2021E）为28.4x；
  • EV/EBITDA（2021E）为55.3x，估值逐渐下降，显示市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 新产品研发不及预期；
• 手机出货量不及预期。

股票信息

• 行业：半导体；
• 前次评级：买入；
• 10月22日收盘价：329.92元；
• 总市值：110,048.37百万元；
• 总股本：333.56百万股；
• 自由流通股占比：60.16%；
• 30日日均成交量：4.18百万股。

财务报表概览

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司作为国产替代加速推进的受益标的，未来成长空间较大。

估值比率