20220829-国信证券-卓胜微-300782.SZ-自建滤波器产线小批量生产_短期业绩承压_6页_1mb

卓胜微 (300782.SZ) 总结

核心内容

卓胜微在2022年上半年面临短期业绩承压的情况，主要由于手机市场需求疲软、产品销售结构变化、芯卓半导体产业化带来的费率提高以及存货减值损失。尽管如此，公司持续推进自建滤波器产线的小批量生产，并在射频模组产品上取得进展。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司营收22.35亿元，同比减少5%，归母净利润7.52亿元，同比减少26%；2Q22营收9.05亿元，同比减少23%，环比减少32%；归母净利润2.93亿元，同比减少44%，环比减少36%。
• 盈利能力：上半年毛利率下降5.08个百分点至52.55%，净利率下降9.33个百分点至33.63%；2Q22毛利率为52.73%，净利率为32.36%。
• 产品结构变化：分立器件收入因手机需求不振而减少，模组产品收入占比提升。射频分立器件收入15.16亿元，占比68%，毛利率53.51%；射频模组收入6.88亿元，占比31%，毛利率51.21%。
• 自建产线进展：芯卓半导体产业化项目如期推进，自建滤波器产线已实现小批量生产，包括SAW滤波器、高性能滤波器、双工器和四工器等产品。SAW滤波器将在3Q22进入规模量产阶段。
• 投资建议：公司自建滤波器产线将提升其在射频前端领域的竞争力，因此维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：从2021年的58%下降至2022年的52.55%，预计2023年进一步下降至50%。
• 净利率：从2021年的33.63%下降至2022年的33.63%，预计2023年将有所回升。
• EBIT Margin：从2021年的49%下降至2022年的40.7%，预计2023年将维持在39%左右。
• ROE：从2021年的28%下降至2022年的19%，预计2023年和2024年将维持在19%左右。
• 资产负债率：从2021年的10%下降至2022年的9%，预计未来将维持在10%左右。

风险提示

• 产线量产不及预期：自建滤波器产线的量产进度可能影响公司未来的盈利能力。
• 市场需求变化：手机市场需求疲软可能继续影响公司业绩。
• 竞争加剧：射频前端市场竞争加剧可能对公司的市场份额和利润率造成压力。

结论

尽管2022年上半年卓胜微业绩承压，但公司通过自建滤波器产线的推进和射频模组产品的持续优化，展现出较强的竞争力和市场适应能力。预计未来三年公司业绩将逐步恢复，归母净利润有望实现正增长，维持“买入”评级。