20160514-上海证券-数据点评_社融伪降_降准将至_11页_600kb

文档内容总结

核心内容

本报告由首席宏观分析师胡月晓于2016年5月14日发布，主要分析了2016年4月中国金融数据，包括信贷、货币、存款及社会融资规模的变化，并探讨了这些数据对经济和资本市场的潜在影响。报告指出，尽管4月信贷和货币增长低于市场预期，但整体仍属正常，且政府主导的融资政策使得社会融资呈现“伪回落”状态。同时，报告预测未来货币政策将维持稳健，降准可能即将来临。

主要观点

• 信贷与货币增长低于预期，但属正常
  4月新增信贷和货币增长均低于市场预期，但并未超出正常波动范围。市场对“放水”政策的预期已发生转变，认为信贷和货币增长将趋于平稳。从累计水平看，当前增速仍较快，说明经济仍有一定支撑。

• 信贷回落不构成经济运行压力
  信贷回落主要由需求端放缓引起，而非供给不足。政府主导的融资置换政策弥补了信贷回落，使社会融资规模仍保持增长，显示出对实体经济的支持力度。此外，信贷对投资的拉动作用存在半年左右的时滞，因此当前信贷回落不会显著影响经济走势。

• 民间借贷利率进入平台整理阶段
  民间借贷利率受经济环境、信用风险及市场预期影响，反映实体经济的风险利率。随着信用风险上升，利率可能结束下行趋势，进入平台整理状态。温州和广州的民间借贷利率已趋于稳定。

• 资本市场“股上债平”趋势不变
  股市因经济企稳和政策支持而走强，债券市场则因信用利差上升面临调整压力。市场对经济前景改善的预期未受冲击，股市走好的基础逐步夯实。

• 降准即将来临
  为维持广义货币增速平稳，中国可能将下调RRR，以支撑货币乘数。然而，基础货币增长缓慢，货币乘数提升已接近极限，未来M2增速仍有下行趋势。

关键信息

4月份金融数据

• 广义货币（M2）：余额144.52万亿元，同比增长12.8%，增速比上月低0.6个百分点，比去年同期高2.7个百分点。
• 狭义货币（M1）：余额41.35万亿元，同比增长22.9%，增速比上月和去年同期分别高0.8个和19.2个百分点。
• 人民币贷款：当月新增5556亿元，同比少增1523亿元，环比减少8134亿元。
• 人民币存款：当月新增8323亿元，同比少增388亿元。
• 社会融资规模：4月为7510亿元，比去年同期少3072亿元，环比下降约15000亿元。

数据变动原因

• 信贷回落：主要由于企业部门信贷需求下降，以及地方政府债券置换导致的口径变化。
• 社融下降：企业债券融资和未贴现承兑汇票下降显著，反映信用风险上升和融资环境趋紧。
• 货币乘数支撑M2增速：基础货币增长缓慢，但货币乘数提升维持了M2增速。

趋势判断

• 货币政策：维持稳健基调，不轻易宽松，以防范资本外流。
• 经济前景：市场对经济改善的预期未受冲击，经济“底部徘徊”状态不变。
• 利率走势：短期融资成本趋降，但信用利差上升对债市构成压力。
• 投资评级：根据安全性、收益性、流动性三个维度，对债券进行分类评级，适用于不同类型的机构投资者。

投资评级体系

免责条款

• 报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能受公司及关联机构持有相关证券头寸的影响。

相关报告

• 《信贷高增难持续 货币乘数将到头》（2016年4月18日）
• 《货币回落不改市场运行态势》（2016年3月13日）
• 《货币增速趋下移 资本泡沫受压力》（2016年1月18日）
• 《预期中的降息市场影响有限》（2015年3月1日）
• 《利率观察新视角：货币“二分法”》（2015年2月17日）
• 《对冲性质的“宽松”不会带来真宽松》（2015年2月16日）