社融走弱是否会持续_4页_600kb

文档总结：社融走弱是否会持续

核心内容

本报告由联讯证券分析师李奇霖发布，分析了2019年4月金融数据表现及未来社融走势。报告指出，尽管4月社融数据出现明显走弱，但这种波动是市场预期中的正常现象，且短期内社融不会大幅下滑，下行压力可能在三季度后释放。

主要观点

1. 社融数据走弱的背景

• 总量层面：4月社融新增量为1.36万亿元，低于预期和去年同期约4000亿元，存量增速从10.7%回落至10.4%。
• 结构层面：企业中长期贷款降至2823亿元，为今年以来新低；委托贷款+信托贷款新增量为-1000亿元，同样为新低。

2. 社融走弱的原因分析

• 开工旺季错位：2018年开工旺季在4月，而2019年因财政支出前置和春节提前，开工旺季前置至3月，导致4月融资需求下降。
• 政策节奏调整：地方政府债发行规模大幅减少，影响了信托贷款等融资渠道，同时逆周期调节政策力度减弱，导致社融增速下滑。
• 企业存款减少：单位活期存款减少6000亿元，企业流动性偏紧，对M2增速形成拖累。
• 房地产销售韧性：尽管政策强调“房住不炒”，但一二线城市房地产销售仍保持一定增长，显示市场仍有支撑。

3. 对社融趋势的判断

• 短期波动：4月社融数据走弱是市场预期中的正常现象，由于一季度高增长，4月数据回落属于季节性调整。
• 长期支撑：随着基数效应减弱，5-8月社融存量增速可能有所支撑；若经济再度面临下行压力，政策可能重新发力，对社融形成支撑。
• 三季度压力：受一季度地方政府债发行放量影响，三季度财政支出空间受限，叠加地产韧性减弱，社融下行压力可能释放。

4. M2增速分析

• 居民存款支撑：居民部门存款减少6200多亿元，但同比口径下减少幅度小于去年同期，显示个人留存收入增加对M2增速形成支撑。
• 企业存款拖累：单位活期存款减少6000亿元，是M2增速下滑的主要原因。
• 未来预期：随着减税降费进一步落实，企业与个人流动性增加，M2增速中枢有望稳定在8.5%以上。

关键信息

• 4月社融数据：新增1.36万亿元，较预期和去年同期减少约4000亿元，存量增速降至10.4%。
• 企业中长期贷款：4月为2823亿元，创年内新低。
• 地方政府债：4月净融资仅600亿元，较1-3月月均规模减少3400亿元。
• 房地产销售：4月商品房销售金额同比增速24%，销售面积同比增速25%，较3月分别提高3%和8%。
• M2增速：受居民存款和企业存款影响，M2增速回落，但因基数效应，预计下半年将稳定在8.5%以上。

风险提示

• 社融增长超预期：若政策力度加强或经济出现超预期回暖，社融增速可能反弹，需警惕市场波动。

投资建议

• 股票投资评级：基于公司股价与沪深300指数的相对涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于行业股票指数与沪深300指数的相对涨幅，分为增持、中性、减持。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号S0300517030002。

公司信息披露

• 联讯证券：具备证券投资咨询业务资格，许可证编号10485001。