20150420-东方证券-鸿利智汇-300219.SZ-照明应用拓展顺利_封装积极外延_扩产及研发_14页_827kb

鸿利光电业务拓展与财务分析总结

核心内容

鸿利光电作为一家领先的LED封装企业，积极拓展下游照明市场，包括通用照明、汽车照明以及合同能源工程业务。公司通过并购和扩产策略提升市场竞争力，同时加强技术研发，推动产品升级。

主要观点

• 照明业务拓展顺利：公司积极拓展LED照明市场，包括汽车照明和通用照明，预计照明业务将作为行业增长的主要驱动力。
• 汽车照明业务发展潜力大：汽车照明技术门槛高、毛利率高（可达40%-60%），公司通过ODM和自有品牌双轨发展，拓展欧美市场，同时在汽车维修与改装市场有较大增长空间。
• 封装业务积极外延与扩产：公司通过收购斯迈得，补充EMCLED封装技术，提升产品竞争力，并计划在南昌建设LED产业基地，扩大产能，提升市场份额。
• 研发推动技术升级：公司持续研发高功率封装器件、芯片级封装技术以及深紫外UV-LED产品，以应对市场变化并开拓新应用场景。
• 合同能源工程业务增长预期：公司通过增资子公司和收购鑫诠光电股权，加强LED照明工程业务，预计该业务将在2014年带来较好利润贡献。

关键信息

• 市场预测：2014年至2018年全球LED车用市场产值年复合增长率达9%，升至25亿美元；其中日行灯和远近灯产值CAGR分别达21%和48%。
• 技术优势：EMCLED技术具备高耐热、抗UV、耐黄变等优点，未来有望逐步替代PPA支架。
• 财务预测：2014-2016年公司每股收益分别为0.37、0.62、0.85元，合理估值为2015年P/E52倍，目标价为32.17元，首次给予买入评级。
• 盈利能力：公司毛利率保持在24%左右，净利率稳步上升，ROE从6.8%增长至18.4%。
• 扩产计划：南昌LED产业基地建成后，LED器件年产能可达16,200KK，LED应用年产能约9000万PCS，预计年均实现净利润1.09亿元。

主要业务拓展

LED封装业务

• 公司为中高端封装领域优质企业，通过外延和扩产策略扩大产能。
• 2014年收购斯迈得，补充EMCLED技术，提升盈利能力。
• 2014年计划在南昌建设LED产业基地，预计2014年底或2015年初投产，年均产值15.84亿元。

汽车照明业务

• 由子公司佛达信号设备负责，主要面向欧美市场，提供车前照灯、尾灯、警灯等产品。
• 技术门槛高，毛利率高，为公司盈利提供重要支撑。
• 随着LED在汽车外部照明的应用增加，市场前景广阔。

通用照明业务

• 由全资子公司莱帝亚负责，2013年收购佛达信号设备剩余38%股权，加强海外客户拓展。
• 通用照明业务收入占比逐年提升，成为公司收入增长的重要来源之一。

合同能源工程业务

• 通过增资子公司重盈工元，加强承接LED照明改造工程能力。
• 收购鑫诠光电30%股权，增强LED路灯生产能力。
• 广州路灯节能改造项目等已承接，预计2014年带来较好利润贡献。

技术研发进展

• 推出高功率封装器件产品，采用Flip-Chip封装技术，提高良率和生产效率。
• 研发芯片级封装技术，未来有望推出新产品。
• 与青岛杰生战略合作，开发深紫外UV-LED市场，覆盖大中小功率产品，适用于UV固化、消毒、净化等新领域。

财务预测与投资建议

• 估值分析：2015年P/E52倍，对应目标价32.17元，首次给予买入评级。
• 盈利预测：公司各项业务均有增长，特别是照明和合同能源工程业务，预计2014年收入增长达994.5%，2015年增长400%。

风险提示

• 封装业务风险：利润水平维持存在不确定性，技术被替代风险。
• 市场拓展风险：汽车照明与通用照明业务拓展不达预期可能影响盈利。
• 财务风险：公司资产负债率上升，需关注偿债能力。

财务指标概览

可比公司估值情况

总结

鸿利光电通过积极的业务拓展、外延并购和技术创新，持续提升其在LED封装及照明应用领域的竞争力。公司预计在2014-2016年实现盈利增长，未来在汽车照明和深紫外UV-LED市场具有较大潜力。投资建议为买入，目标价为32.17元，但需注意市场拓展和技术创新带来的潜在风险。