20170706-天风证券-鸿利智汇-300219.SZ-白光LED封装龙头_车灯+车联网打开长远成长空间_21页_1mb

鸿利智汇（300219）总结

核心内容

鸿利智汇是一家以白光LED封装起家的国内领先企业，近年来通过内生增长与外延并购的方式，积极拓展车灯和车联网业务，形成双主业经营模式。公司专注于高端LED封装技术，如EMC、COB和倒装封装，并通过收购佛达信号和谊善车灯，进一步加强在汽车照明领域的布局。同时，公司通过收购速易网络，完善车联网业务布局，实现从硬件到应用的全面覆盖。

主要观点

• 传统业务稳健增长：白光LED封装业务受益于国产转移和龙头集中，盈利能力逐步回升。
• 车灯与车联网业务高增长：车灯市场增长迅速，公司通过并购进入该领域；车联网业务依托速易网络的用户流量和互联网营销能力，成为新的盈利增长点。
• 技术壁垒与成本优势：公司布局高端封装技术，具备技术壁垒，同时通过一体化布局形成成本优势。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年净利润分别为3.8亿、5.9亿和7.5亿元，对应EPS分别为0.54元、0.83元和1.05元，给予2017年35倍PE，对应目标价20.81元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 业务结构

• 白光LED封装：公司传统核心业务，2016年营收约22.58亿元，毛利率稳定增长。
• LED通用照明：业务稳健增长，2016年营收约1.88亿元，毛利率约26.10%。
• LED汽车照明：通过收购佛达信号和谊善车灯，预计2017年营收约2.44亿元，毛利率约44%。
• LED支架：作为LED封装原材料，公司2016年营收约1.72亿元，毛利率约24%。
• 车联网业务：通过收购速易网络，2017年营收约1.91亿元，毛利率约35%。

2. 市场趋势与竞争格局

• LED封装市场：受益于国产转移和行业集中度提升，公司通过江西新厂扩产提升产能至5000kk/月，毛利率有望持续提升。
• 车灯市场：全球市场快速增长，预计到2020年将达到近40亿美元，目前主要由海外企业主导，但国内企业有机会切入。
• 车联网市场：公司通过速易网络布局，依托其APP用户流量和营销能力，拓展汽车互联网服务，打开新的增长空间。

3. 财务预测

4. 投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价格：20.81元，对应2017年35倍PE。
• 风险提示：白光LED封装市场竞争加剧；车联网和车灯业务整合不及预期。

结论

鸿利智汇凭借其在LED封装领域的深厚积累和快速的外延扩张，已逐步实现从传统封装向高毛利业务转型。公司通过收购佛达信号和谊善车灯，进入汽车照明市场，同时通过收购速易网络布局车联网，形成双主业增长模式。随着市场集中度提升和成本控制能力增强，公司盈利能力有望持续改善，未来增长空间广阔。