20160301-西南证券-鸿利智汇-300219.SZ-LED+车联网双轮驱动_封装巨头成长可期_14页_1mb

鸿利光电（300219）调研报告总结

核心内容

鸿利光电是国内领先的白光LED器件企业，主营业务涵盖LED封装、通用照明、汽车照明、EMC改造及LED支架等多个领域。公司以LED封装起家，通过内生增长和外延并购不断扩展业务，目前已成为国内第三大LED封装企业。2016年公司计划在江西投产新基地，进一步提升产能和市场份额。同时，公司积极布局车联网业务，形成双主业发展格局。

主要观点

• LED封装业务持续增长：公司LED封装业务保持高速增长，2012-2015年营收复合增长率达44%，净利复合增长率达43%。2015年实现营收15.9亿元，同比增长56%；净利1.5亿元，同比增长65%。
• 产能扩张和技术升级：公司2016年江西生产基地投产后，预计2016年达产50%，2017年完全达产，总产能提升近60%。公司拥有倒装、EMC支架封装、COB封装等多种大功率封装技术，是国内最大的COB封装厂商之一。
• 产业链纵向整合：公司不仅在LED封装领域占据优势，还积极布局下游应用市场，包括汽车照明、通用照明和EMC工程改造，形成封装+应用+工程改造一体化平台。
• 车联网业务布局：公司通过参股迪那科技、朱航校车及成立车联网基金，切入车联网市场，形成双主业格局。迪那科技专注于后装市场，提供OBD设备及多维度解决方案；朱航校车则聚焦校车领域，拓展教育入口。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年EPS分别为0.24、0.29和0.34元，对应PE分别为36倍、30倍和25倍。基于LED主业的稳健增长和车联网业务的广阔前景，给予公司2016年34倍PE，目标价9.71元，首次覆盖“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 公司从LED封装起家，业务涵盖LED封装、通用照明、汽车照明、EMC改造、LED支架五大板块。
• 公司是国内仅有的三家营收超10亿元的LED封装企业之一，具备规模优势。
• 2015年营收15.88亿元，同比增长56%；归母净利润1.50亿元，同比增长65%。

2. LED封装行业现状与公司策略

• LED封装行业竞争加剧，价格持续下降，市场整合加速。
• 公司通过技术升级（如COB、倒装、EMC支架封装）和产能扩张（如江西基地）增强竞争力。
• 2016年江西基地投产，预计2016年达产50%，2017年达产100%，总产能提升近60%。

3. LED应用市场布局

• 汽车LED：汽车内饰LED渗透率超过80%，尾灯和日间行车灯渗透率超过60%。公司通过收购佛达信号切入汽车LED市场，提供OBD设备和解决方案。
• 通用照明：公司布局通用照明业务，产品包括LED灯泡、LED灯带等，市场前景广阔。
• EMC工程改造：公司承接多个EMC工程改造项目，与各地政府合作，推动产品推广。

4. 紫外LED市场

• 紫外LED作为新兴光源，具有高光效、节能、无毒等优势，但市场仍处于发展初期。
• 公司是国内紫外LED的先行者，2014年与青岛杰升合作，布局紫外LED封装和应用，具备技术优势和市场潜力。

5. 车联网业务布局

• 公司先后参股迪那科技（18%股权）和朱航校车（20%股权），并成立车联网基金，目标规模8亿元。
• 迪那科技专注于后装市场，产品包括OBD设备、UBI车险解决方案等。
• 珠航校车作为校车服务企业，公司通过其切入教育市场，布局车联网。

6. 盈利预测

• 2015-2017年EPS预测：0.24元、0.29元、0.34元。
• 2015-2017年PE预测：36倍、30倍、25倍。
• 目标价：9.71元，对应2016年34倍PE。

7. 风险提示

• 封装市场产能过剩：行业竞争加剧，可能导致价格持续下滑。
• 应用推广不及预期：LED应用市场拓展可能受到市场接受度和政策支持的影响。
• 车联网进展不及预期：车联网业务发展速度可能低于预期，影响整体业绩表现。

附录：财务数据

附表：财务预测与估值