20171114-天风证券-万东医疗-600055.SH-万东医疗三大主业齐头并进_估值需重塑_18页_1mb

万东医疗（600055）总结

核心内容

万东医疗作为国内影像设备龙头企业，其三大主业（影像产品、第三方影像、云诊断平台）齐头并进，公司通过与鱼跃医疗的合并及国企体制改革，逐步实现业务转型与升级。2017年公司迎来业绩拐点，核心产品DR出货量同比增长40%，预计2018年净利率将提升至12%，利润增长提速。随着分级诊疗政策的推进，以及AI辅助诊断技术的发展，公司未来增长潜力巨大。

主要观点

• 主业改善与政策支持：鱼跃医疗收购万东后，公司管理架构优化，经营效率提升，传统影像业务增长稳定。
• 第三方影像中心的发展潜力：受益于政策利好和医疗需求增长，第三方影像中心市场容量有望在2022年达到300亿，占影像终端市场的2%。万东预计在2022年占据10%的市场份额，成为该领域的龙头。
• AI远程读片的前景：AI在医学影像领域的应用，特别是辅助诊断，将解决医生资源短缺和基层医疗水平不足的问题。万里云平台已具备强大的数据入口优势，预计2018年日阅片人次将超过3万，具备爆发潜力。
• 估值与盈利预期：根据EPS预测，2017-2019年分别为0.23/0.32/0.44元，对应PE分别为69/49/36倍。公司整体估值预计在2018年达到137亿，具备投资价值。

关键信息

财务预测（2015-2019年）

行业趋势与机会

• 第三方影像中心：2016年已有5家影像中心，预计2017年达10家，2022年有望达到10%的市场占有率。
• AI辅助诊断：万里云平台已具备日均1万例的阅片能力，未来将接入更多数据源，如乳腺超声、心电图等，预计2022年AI读片占比达20%。
• 远程医疗发展：受益于PACS系统高渗透率、影像数据电子化和政策支持，行业正处爆发前夕，远程医疗将推动优质资源下沉基层。

风险提示

• 第三方影像中心竞争激烈：行业快速发展伴随激烈的市场竞争。
• AI法规限制：AI辅助诊断仍需面对法规和技术成熟度的挑战。
• 市场波动风险：尽管公司具备多项优势，但市场和政策变化可能影响业务发展。

估值与投资评级

• 估值切换：公司2017年市值预计为115亿，上调目标价至21.25元，给予“买入”评级。
• 盈利预期：预计2017-2019年净利润增长分别为71.11%、40.21%、38.32%，公司成长性良好。

业务布局与竞争优势

• 传统影像业务：国内DR市占率超过40%，产品线丰富，具备较强的市场竞争力。
• 第三方影像中心：依托医院资源和美年健康平台，具备流量入口优势，预计2022年市场占有率达10%。
• 万里云平台：日阅片量超过1万，未来有望达到3万，构建庞大影像数据库，为AI应用提供基础。

政策支持与行业背景

• 政策推动：国家多次出台政策鼓励第三方医学影像中心发展，支持分级诊疗和远程医疗。
• 市场空间：2016年影像终端市场容量约为4586亿元，第三方影像中心市场有望持续增长。

结论

万东医疗在传统影像业务基础上，积极布局第三方影像和AI辅助诊断，具备较强的行业优势和发展潜力。随着政策支持和市场需求增长，公司未来三年业绩有望持续提升，估值合理，具备投资价值。