20170509-华泰证券-星网锐捷-002396.SZ-多主业齐头并进_企业WLAN引领增长_22页_2mb

星网锐捷（002396）首次覆盖报告总结

核心内容概述

星网锐捷是一家国内领先的ICT应用解决方案供应商，业务涵盖网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等多个领域。公司通过持续的研发投入和多主业布局，实现了业绩的稳步增长，并在企业级WLAN解决方案领域表现突出，预计未来三年该业务将保持高速增长，成为公司新的业绩增长点。

主要观点

• 多主业发展：公司业务覆盖广泛，包括企业级网络设备、网络终端、通讯产品、视频信息应用及防灾减灾信息服务，具有较强的抗风险能力。
• 企业级WLAN业务增长潜力大：2016年企业级WLAN营收达到10亿元，占企业级网络设备总收入的三分之一。预计未来三年我国企业级WLAN市场年均增速将超过35%，公司产品技术领先，市场份额稳固。
• 研发投入与技术优势：公司每年将约10%的销售收入投入研发，2016年研发投入达7.89亿元，研发人员占比超40%。公司通过自主研发和定制化解决方案，提升了在垂直行业中的竞争力。
• 估值合理：公司估值处于较低水平，与可比公司相比具有优势。预计2017-2019年净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元，对应PE分别为22/18/15x，合理价格区间为23.52~25.20元。
• 市场拓展：公司通过收购和布局，拓展至云支付、KTV点播设备、瘦客户机、智能POS机等新兴领域，形成多元化业务结构。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，2010年上市（股票代码：002396）。
• 拥有8000余名员工，其中研发人员占比超过40%。
• 拥有六大网络通讯研究中心，形成多项核心技术。
• 2017年完成对升腾资讯、星网视易的股权收购，进一步巩固其在ICT领域的地位。

经营状况

• 2016年营业收入56.88亿元，同比增长25.93%；归母净利润3.19亿元，同比增长21.77%。
• 毛利率和净利率保持在45%和10%左右，显示出良好的运营效率和知识产权附加值。
• 企业级网络设备收入占比从2015年的50.44%提升至2016年的52.79%，成为公司主要收入来源。

企业级WLAN业务

• 2016年企业级WLAN业务营收10亿元，占企业级网络设备总收入的三分之一。
• 面向商业广场、酒店、办公场所、医院、校园、产业园等行业的WLAN解决方案正在快速成长。
• 2018年预计企业级WLAN营收将翻番，达到20亿元。
• 企业级WLAN产品毛利率预计保持在50%以上。

其他业务亮点

• 瘦客户机市场：升腾资讯为瘦客户机市场龙头，2015年亚太区市场份额第一。
• 云支付：公司推出Cpay2.0云支付整体解决方案，支持多种支付方式和统一后台资金归集。
• KTV点播设备：星网视易为国内KTV点播系统开发先驱，2016年增速显著，已进入部队文娱设施和家庭点歌系统市场。
• 通讯产品：德明通讯为美国最大二手车市场解决方案供应商，同时布局智能家电解决方案。
• 防灾减灾信息服务：公司已具备一定技术优势，预计未来将增厚利润。

盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年公司净利润分别为4.50/5.46/6.46亿元，对应PE分别为22/18/15x。
• 可比公司2017年平均PE估值为47x，公司PE估值合理范围为28-30x，合理价格区间为23.52~25.20元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司未来三年整体营收将保持25%左右的增速，毛利率维持在45%左右。

风险提示

• 企业级交换机、路由器市场波动。
• 收购标的公司业绩不达预期。

财务数据概览

估值与财务比率

技术与市场优势

• 企业级WLAN解决方案：技术领先，深耕垂直行业，与传统通信设备厂商错位竞争。
• 云支付：Cpay2.0方案覆盖多种支付方式，提升商户运营效率。
• KTV点播系统：星网视易连续8年市场第一，已拓展至部队文娱设施和家庭点歌系统。
• 瘦客户机：升腾资讯为亚太区市场第一，产品具备高安全性与集中管理优势。

市场前景

• 企业级WLAN市场预计未来三年年均增速超35%，市场空间广阔。
• 商业广场WiFi专网市场空间达百亿，酒店、办公场所、医院等垂直行业需求旺盛。
• 云支付市场将逐步替代传统POS机，预计未来三年内完成全面升级。

结论

星网锐捷凭借多主业布局、持续研发投入和对垂直行业的深入理解，在企业级WLAN、瘦客户机、云支付等领域占据领先地位。公司业绩稳定增长，未来三年营收增速预计在25%左右，毛利率维持在45%以上。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为23.52~25.20元，认为其在A股市场中具有独特的竞争优势和较高的投资价值。