> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华仪电气深度研究报告总结 ## 核心内容 华仪电气（600290）是一家专注于配电设备和风电设备制造的企业，同时通过收购浙江一清拓展了环保水处理业务。公司业务涵盖配网、风电和环保三大领域，目前的股价为14.61元，合理价格区间为20.85~24.01元，投资评级为“买入”。 ## 主要观点 - **双轮驱动**：公司以配电设备和风电设备为核心业务，分别占收入的60%和39%，推动收入稳步增长。 - **毛利率提升**：2015年前三季度净利率达到10%，较去年同期提升5个百分点，显示公司盈利能力增强。 - **配网投资**：国家电网计划在“十三五”期间投资不低于2万亿元用于配电网建设，公司作为配网设备龙头企业，将从中受益。 - **风电发展**：尽管风电上网电价将逐年下调，但预计未来五年新增装机量维持在20GW左右，且不会对行业发展造成显著负面影响。 - **特高压建设**：为缓解三北地区弃风限电问题，特高压输电线路建设将加速，有助于提升风电消纳能力。 - **环保布局**：通过收购浙江一清，公司进入污水处理领域，强化了环保产业布局。 ## 关键信息 ### 投资亮点 - **合同签署**：公司全资子公司华仪风能与晋能清洁能源签订风电项目EPC合同，合同总价3.98亿元，涵盖设备和运营服务。 - **投资预测**：公司预计2015-2017年营业收入分别为20亿、28亿和36亿元，归属于母公司净利润分别为2亿、3.3亿和4.2亿元，EPS分别为0.37元、0.63元和0.80元。 - **估值**：基于可比公司2016年平均PE为35倍，给予华仪电气2016年33~37倍PE，目标价20.85~24.01元，上调评级至“买入”。 ### 风险提示 - **配网投资不达预期**：可能影响公司配网设备业务发展。 - **弃风现象加剧**：可能导致风电投资减少。 - **电价下调**：可能影响公司风电业务盈利能力。 ### 配网投资政策 - **投资目标**：2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元。 - **现状**：2015年前三季度配网投资完成1225亿元，全年投资可能不足2400亿元。 - **影响**：未来几年配网投资将加速，公司有望受益。 ### 风电政策与市场 - **装机目标**：2015年风电累计装机量提前完成“十二五”目标，预计“十三五”末期风电装机总量将达200-250GW。 - **电价调整**：国家发改委计划在“十三五”期间逐年下调陆上风电标杆上网电价，与德国调整策略类似，不会导致装机量断崖式下跌。 - **弃风问题**：2015年三北地区弃风率上升，特高压建设将有助于缓解该问题。 ### 环保业务拓展 - **收购浙江一清**：拓展工业废水处理、农村生活污水、湖泊水体治理等业务，预计未来4年实现2000万元净利润。 - **业绩承诺**：若业绩不达标，大股东将现金补足。 ## 财务预测与估值 ### 营业收入预测 | 年份 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万） | 1749.03 | 2022.39 | 2780.91 | 3629.39 | ### 净利润预测 | 年份 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |------|------|--------|--------|--------| | 净利润（百万） | 90.72 | 196.16 | 332.96 | 421.50 | ### EPS预测 | 年份 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |------|------|--------|--------|--------| | EPS（元/股） | 0.17 | 0.37 | 0.63 | 0.80 | ### PE估值 | 年份 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |------|------|--------|--------|--------| | PE | 84.85 | 39.24 | 23.12 | 18.26 | ### 可比公司估值 | 公司名称 | 2014 BPS | 2014 PB | 2014 ROE% | 2016 PE | |----------|----------|----------|------------|-----------| | 金风科技 | 5.48 | 2.78 | 12.39 | 13 | | 上海电气 | 9.75 | 1.41 | 6.54 | 73 | | 正泰电器 | 5.97 | 5.08 | 30.34 | 17 | | 许继电气 | 9.75 | 1.41 | 6.54 | 27 | | 行业平均 | 5.90 | 3.36 | 15.09 | 35 | ## 估值分析 - **目标价**：20.85~24.01元。 - **评级上调**：基于未来业绩增长和行业前景，上调投资评级至“买入”。 ## 财务指标 | 指标 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E | |------|------|--------|--------|--------| | 毛利率(%) | 23.9% | 28.6% | 30.6% | 30.6% | | 净利率(%) | 5.2% | 9.7% | 12.0% | 11.6% | | ROE(%) | 4.6% | 9.1% | 13.7% | 15.4% | | 资产负债率(%) | 56.6% | 55.5% | 61.8% | 65.9% | | 流动比率 | 1.66 | 1.87 | 1.62 | 1.50 | | 速动比率 | 1.46 | 1.65 | 1.43 | 1.33 | | 总资产周转率 | 0.38 | 0.41 | 0.48 | 0.49 | ## 未来展望 - **配网业务**：受益于2015-2020年2万亿投资计划，预计2016年投资弹性较大。 - **风电业务**：尽管电价调整，但装机量增长预期良好，预计“十三五”末期装机总量达200-250GW。 - **环保业务**：通过收购浙江一清，拓展污水处理业务，推动环保产业布局。 ## 结论 华仪电气在配电设备和风电设备领域具有较强竞争力，受益于国家配网改造和风电发展政策，未来业绩增长可期。同时，公司通过收购浙江一清，进一步拓展环保业务，增强多元化发展能力。尽管存在电价下调和弃风问题等风险，但整体上公司具备良好的成长潜力和估值空间，投资评级上调至“买入”。