2023年7月宏观利率展望：利率窄幅震荡，关注新增政策-20230724-南京银行-31页_1mb

南京银行2023年7月宏观利率展望总结

核心内容

本报告对2023年7月的宏观经济、流动性及货币政策、利率债市场走势进行分析，预测未来利率走势并提出投资建议。

主要观点

一、宏观经济：消费动能走弱，经济修复继续放缓

• 经济整体：二季度经济修复速度放缓，内生动力不足，需求端持续走弱。
• PMI数据：6月制造业PMI为49.0%，较上月上升0.2个百分点，显示经济运行有所趋稳。
• 需求端：
  • 地产：销售继续放缓，6月同比增速-28.1%，新开工和资金来源增速下降，竣工支撑减弱。
  • 消费：6月消费同比增速大幅回落至3.1%，可选消费品类增速显著下降，显示居民消费意愿较弱。
  • 出口：外需疲软，出口同比增速-12.4%，受人民币贬值和高基数影响。
• 生产端：6月生产节奏加快，中下游行业持续修复，工业产能利用率上升至74.5%。
• 就业：失业率稳定，但青年失业率季节性上行，预计8月将回落0.8~1.2个百分点。
• 通胀：CPI同比上涨0%，PPI同比下降5.4%，显示总需求仍偏弱，非食品价格跌幅较大。

二、流动性及货币政策：资金面偏宽，关注政策面影响

• 流动性回顾：7月上半月DR007持续低于政策利率，资金面偏宽。
• 金融数据：6月新增信贷超预期，居民和企业贷款均同比多增，显示信用扩张有所改善。
• 货币供应：6月M2同比增长11.3%，M1同比增速下降至3.1%，M2与M1剪刀差扩大。
• 社融数据：6月社融新增4.22万亿元，其中贷款新增3.05万亿元，贷款结构有所改善。
• 政策动向：央行二季度例会强调加大宏观政策调控力度，结构性工具保持稳定，推动融资成本稳中有降，货币政策宽松力度有所增加。
• 流动性展望：7月、8月同业存单到期量减少，发行利率上行压力较小，资金面预计稳中偏宽，需关注7月底政治局会议政策影响。

三、利率债策略：利率窄幅震荡，关注月底政治局会议

• 利率债走势回顾：6月中下旬以来，利率债收益率维持窄幅震荡，10Y国债和国开债分别围绕2.65%和2.77%波动。
• 隐含税率：整体下行，处于历史较低水平，显示债券市场估值偏低。
• 利率影响因素：
  • 经济基本面：内外需同步走弱，稳增长压力较大，对债市偏利好。
  • 通胀：CPI和PPI均处于低位，显示需求不足。
  • 广义流动性：社融和贷款结构改善，但社融增速下行，对债市形成利空。
  • 狭义流动性：资金利率下行，杠杆率继续抬升，资金面偏宽。
  • 中美利差：美债收益率上行，中美利差扩大，对国内货币政策形成一定制约。
• 策略建议：
  • 交易盘：在利率震荡区间内逢高介入，但需密切关注7月底政治局会议。
  • 配置盘：如有需求，可选择5Y国债介入。

关键信息

• 地产拖累：地产销售、新开工和资金来源增速均下滑，青年失业率季节性上行。
• 消费疲软：可选消费类增速大幅下降，居民消费谨慎。
• 出口下行：受外需疲弱和人民币贬值影响，出口同比继续下滑。
• 生产加快：中下游行业继续修复，钢铁、轮胎开工率回升。
• 货币政策宽松：央行加大宏观政策调控，推动融资成本稳中有降。
• 利率债震荡：收益率窄幅震荡，隐含税率处于历史低位，但政策预期和贷款数据制约下行空间。
• 政策关注点：7月底政治局会议可能带来强政策，影响利率走势。

结构清晰总结

一、宏观经济分析

• 经济修复：二季度经济修复速度放缓，内生动力不足。
• PMI数据：6月制造业PMI为49.0%，显示经济运行趋稳。
• 地产销售：6月同比增速-28.1%，拖累新开工和资金来源。
• 消费回落：6月消费同比增速3.1%，可选消费类大幅下滑。
• 出口下行：6月出口同比增速-12.4%，外需疲弱。
• 生产加快：中下游行业持续修复，钢铁、轮胎开工率回升。
• 就业情况：失业率稳定，青年失业率季节性上行。

二、流动性及货币政策

• 资金面偏宽：DR007持续低于政策利率，流动性分层改善。
• 信贷数据：6月新增信贷超预期，居民和企业贷款均同比多增。
• 货币供应：M2同比增长11.3%，M1增速下降，剪刀差扩大。
• 社融数据：社融增速下降至9.5%，但贷款结构有所改善。
• 政策动向：央行强调宏观政策调控，推动融资成本稳中有降。
• 流动性展望：资金面稳中偏宽，关注政策面变化。

三、利率债市场策略

• 收益率走势：10Y国债和国开债围绕2.65%和2.77%窄幅震荡。
• 隐含税率：整体下行，处于历史较低水平。
• 利率影响因素：
  • 经济基本面：需求不足，稳增长压力大。
  • 通胀：CPI和PPI维持低位，显示需求欠佳。
  • 广义流动性：社融和贷款结构改善，但增速回落。
  • 狭义流动性：资金利率下行，杠杆率抬升。
  • 中美利差：美债收益率上行，中美利差扩大。
• 策略建议：交易盘可逢高介入，配置盘可选择5Y国债，关注7月底政治局会议政策动向。

总结

本报告指出，2023年7月，宏观经济呈现需求走弱、生产加快的态势，地产销售继续放缓，消费和出口均疲软，但部分行业如基建、电商物流和金融表现较好。货币政策保持宽松，资金面偏宽，DR007持续低于政策利率。利率债收益率维持窄幅震荡，隐含税率整体下行，但政策预期和贷款数据制约收益率进一步下行。建议投资者在利率震荡区间内谨慎操作，关注7月底政治局会议政策动向。