20220626-国海证券-策略专题研究报告_海外交易衰退下的大类资产配置思路_18页_1mb

海外交易衰退下的大类资产配置思路总结

核心内容

本报告分析了美国近20年三次衰退周期（2000-2001年、2007-2008年、2020年）中市场对衰退的交易特征，以及这些特征对当前A股市场的启示。报告指出，当前美国经济尚未进入实质性衰退，但已出现交易衰退迹象，如美债利率下行、期限利差倒挂、商品价格波动加大等。这些迹象对A股市场形成有利的外部环境，结合国内弱复苏、温和通胀和流动性宽裕的背景，A股有望走出独立行情。

主要观点

1. 历史衰退周期中的交易特征

• 2000年互联网泡沫破灭：

  • 市场交易衰退表现为期限利差倒挂和美债利率破位下探。
  • 伴随经济指标缓慢下行，最终在四季度确认衰退。
  • 债市率先反应，商品市场仍具韧性，股市在美联储加息落地后阶段性反弹。
  • 成长板块表现优于价值板块，金融和消费板块在衰退信号确认后抗跌。

• 2007年次贷危机：

  • 市场交易衰退表现为ECRI指标拐头向下和美债收益率快速下行。
  • 倒挂信号在2005年12月出现，但因新兴经济体强劲需求，美国经济未立即衰退。
  • 债市占优，商品市场因新兴需求支撑维持上涨，股市震荡。
  • 纳指抗跌性较强，跌幅相对较小。

• 当前交易衰退特征：

  • 美债收益率快速下行，期限利差再度倒挂。
  • 原油价格波动加大，最大回撤达-16.1%。
  • 美股市场震荡，纳斯达克指数更具弹性。
  • 美国衰退预期对国内市场影响有限，A股具备独立上行潜力。

2. 当前市场环境与A股机会

• 国内经济处于弱复苏阶段，通胀压力不大，流动性宽裕。
• A股市场估值处于较低水平，具备修复空间。
• 估值调整已较为充分，后续经济企稳和政策积极将推动市场反转。

3. 行业配置建议

• ToG板块：军工、计算机、电力设备、半导体等，受益于政策加码和国防需求。
• 可选消费板块：家电、新能源汽车、平台经济等，受益于地产后周期和政策刺激。
• 稳增长受益行业：平台经济、金融板块，受益于信用环境改善和就业稳定。

关键信息

经济与市场表现

• 经济数据：2022年6月经济高频数据显示供给端开工率高位，需求端改善，经济企稳回升。
• 流动性：国内流动性宽裕，短端利率低于政策利率，美债利率显著下行。
• 风险偏好：市场风险偏好持续提升，成交量温和放量，A股延续上涨。

行业配置

• 首选行业：国防军工、电力设备、汽车。
• 支撑因素：
  • 国防军工：军费预算增长、央企打造龙头、订单释放。
  • 电力设备：新能源政策加码、可再生能源规划、海外需求增长。
  • 汽车：新能源汽车下乡、国产替代加速、购置税优惠。

配置建议

• 国防军工：超配，沪深300权重1.45%，标的包括航天彩虹、振华科技等。
• 电力设备：超配，沪深300权重10.74%，标的包括隆基股份、晶澳科技等。
• 汽车：超配，沪深300权重3.70%，标的包括比亚迪、拓普集团等。

风险提示

• 流动性收紧超预期。
• 经济失速下行。
• 中美摩擦加剧。
• 疫情超预期恶化。
• 历史数据仅供参考。
• 标的公司未来业绩存在不确定性。

行业配置表

附录

• 分析师承诺：报告观点独立、客观，分析师具备证券投资咨询执业资格。
• 投资评级标准：行业和股票投资评级分为推荐、中性、回避和买入、增持、中性、卖出。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，风险等级为R3，仅供合规客户使用。