策略深度：海外衰退预期下的资产配置思路-20230413-财信证券-24页_1mb

策略深度总结

核心内容

本报告主要分析了当前全球经济衰退预期，并提出了相应的资产配置策略。重点包括：

• 美国经济尚未进入实质性衰退，但技术性衰退已出现，且衰退风险正在提升。
• 美联储加息周期接近尾声，货币政策或将转向，这将对全球市场产生重要影响。
• 经济衰退期间，债券表现优于股票和大宗商品，黄金作为避险资产表现突出。
• 未来资产配置建议包括股票、债券和大宗商品的不同策略。

主要观点

1. 衰退的定义与预警信号

• 实质性衰退：经济活动显著下降，持续几个月以上。
• 技术性衰退：连续两个季度实际GDP下降。
• 预警信号：
  • 收益率曲线倒挂：10Y-2Y美债收益率倒挂是衰退的典型信号，通常领先衰退开始6-18个月。
  • 劳动力市场指标：持续申请失业救济金人数、新增非农就业人数等，显示劳动力市场趋弱。
  • 经济领先指标：The Conference Board 经济领先指数（LEI）和OECD综合领先指标（CLI）是衰退的重要预警指标。

2. 美国经济形势研判

• 美国经济已进入技术性衰退，但尚未确认实质性衰退。
• 美联储加息接近尾声，但其负面影响仍在外溢，且欧美银行业风险事件频发，加剧了衰退风险。
• 据历史周期判断，美国经济大概率于2023年9月前后陷入实质性衰退。

3. 大类资产表现

• 股票：在衰退期间，权益资产普遍表现不佳，成长股短期弹性高，但中长期价值股可能占优。
• 债券：利率下行提振债券表现，尤其是利率债。
• 大宗商品：受需求萎缩和利率下行影响，价格普遍走低，但黄金因避险属性表现较好。
• 黄金：在衰退期间，黄金价格通常上行，且与美债利率高度负相关。

4. 未来配置思路

• 股票：关注医疗保健、日常消费和金融行业，以及大盘股。
• 债券：利率债表现优于信用债，关注货币政策转向带来的机会。
• 大宗商品：黄金具有避险属性，是较好的配置选择；工业金属和能化产品可能继续承压。
• 港股：受益于人民币双币结算和全球流动性改善，配置价值提升。

关键信息

• 美国3月非农就业人数为23.6万人，略超预期，但已回落至30万以下区间。
• 美国3月ISM非制造业PMI指数为51.2，超预期下滑，显示经济处于下行趋势。
• 美国10Y-2Y美债收益率倒挂已持续10个月，预示衰退可能在第三季度开启。
• 在1980年以来的衰退周期中，标普500和商品指数平均跌幅分别为-5.44%和-11.93%，而美国国债指数和黄金平均涨幅分别为7.39%和8.37%。
• 在衰退期间，医疗保健行业表现相对较好，平均涨幅7.98%，显示出一定的防御性。
• 从规模上看，大盘股优于中盘股优于小盘股。
• 从风格上看，成长股短期弹性高于价值股，但中长期价值股可能占优。
• 发达市场在衰退期间表现优于新兴市场，但新兴市场在某些衰退周期中表现相对较好。
• 黄金作为避险资产，在衰退期间表现强劲，且与美债利率走势高度负相关。

风险提示

• 疫情反复可能对经济复苏造成阻碍。
• 通胀超预期可能影响货币政策转向节奏。
• 海外货币政策超预期可能对全球市场产生冲击。

表格与图表总结

表格总结

图表总结

• 图1：10Y-2Y美债收益率倒挂与衰退周期的关系，显示其通常领先衰退开始6-18个月。
• 图2：长短期美债利差情况，显示利差倒挂可能预示衰退。
• 图3：持续申请失业救济人数与NBER判定的衰退周期，显示其领先衰退开启2个月左右。
• 图4：美国失业率情况，显示当前失业率处于较低水平。
• 图5：失业率与近12个月最低失业率的差值大于或等于0.5%的时点滞后于衰退开始。
• 图6：萨姆规则指数（SRRI），显示当前低于0.5%的阈值。
• 图7：LEI领先经济指数，显示其在衰退前达到峰值。
• 图8：LEI六个月移动平均线跌破负值为衰退信号。
• 图9：制造业PMI突破50并非都预示衰退。
• 图10：非制造业PMI突破50对衰退有较好预警作用。
• 图11：CFNAI指数，显示其在衰退期间通常低于-0.7。
• 图12：CFNAI三个月移动平均值，显示其当前未跌破-0.7。
• 图13：CLI指数，显示其当前处于98.66，接近100。
• 图14：CLI与美林时钟的关系，显示其对经济周期的预测能力。
• 图15：全球股指在衰退期间的表现，显示多数呈下行趋势。
• 图16：Wind行业走势情况，显示医疗保健、日常消费和金融行业表现较好。
• 图17：成长股与价值股走势情况，显示成长股短期弹性更高。
• 图18：新兴市场与发达市场表现，显示发达市场优于新兴市场。
• 图19：10Y-2Y期限利差与联邦基金目标利率，显示其与衰退周期相关。
• 图20：美股指数和高收益债券走势，显示其与衰退周期的同步性。
• 图21：黄金在历次衰退期间的表现，显示其普遍取得正收益。
• 图22：黄金需求与GDP增长率，显示其与经济周期相关。
• 图23：美债利率与黄金价格走势，显示两者负相关。
• 图24：工业金属价格走势，显示其在衰退期间大幅下行。
• 图25：石油价格走势，显示其在衰退期间显著下行。
• 图26：焦煤价格走势，显示其在衰退期间下行。
• 图27：农业相关指数走势，显示其在衰退期间波动较大。
• 图28：农业相关指数波动情况，显示其波动相对较小。

结论

综合来看，美国经济面临衰退风险，但尚未进入实质性衰退。未来配置应关注债券和黄金，尤其是利率债和黄金。股票方面，应关注医疗保健、日常消费和金融行业，以及大盘股。大宗商品方面，黄金具备避险属性，是较好的配置选择，而工业金属和能化产品可能继续承压。此外，港股和央国企也具有一定的配置价值。整体上，市场应关注货币政策转向和经济衰退的可能影响，并据此调整资产配置策略。