20220314-东兴证券-商品与股指期货周观点_关注大宗商品极端价差下反向套利机会_主动对冲策略优势凸显_14页_1mb

大宗商品与股指期货周观点总结

核心内容

本周商品期货市场整体收涨，但波动显著，南华商品指数周涨幅为 2.40%。有色金属、贵金属、金属板块涨幅领先，分别为 2.41%、2.21%、2.07%，而黑色与能化板块涨幅较低，分别为 1.39%、1.37%。部分商品如沪镍、菜粕、硅铁涨幅较大，而生猪、沪铝、红枣跌幅显著。商品期货市场整体呈现极端远月贴水结构，价差偏离达到或接近历史极值，市场对短期供给和未来消费存在担忧，但随着宏观事件影响减弱，部分品种价差有望缩小，可关注反向套利机会。

海外方面，俄乌局势对全球供需不平衡的担忧有所缓解，相关大宗商品已充分定价，但需警惕美联储加息与经济增速放缓同时发生。国内稳增长政策加码的必要性增强，供应链恢复效率仍是影响大宗商品供需的核心因素。

主要观点

1. 商品市场波动加剧，风险上升

• 商品期货历史波动率持续上升，部分品种（如强麦、沪镍、沪锡）波动率偏离60日均值达到 201%、166%、91%。
• 极端远月贴水结构使临近交割品种价格波动性加大。
• CTA策略中，网格策略与震荡策略可能表现较好，但动量策略与反转策略风险加大。

2. 反向套利机会显现

• 由于远月贴水严重，反向套利策略可能带来收益，尤其关注苹果和生猪等价差偏离最大的品种。
• 随着宏观不确定性下降，部分品种的消费悲观情绪可能回暖，推动价差收窄。

3. 股指期货市场表现与对冲策略

• IF期货表现强于指数，IC和IH期货弱于指数，三者均出现升水。
• 三大股指期货日均成交量明显上升，但持仓量减少，临近交割日调整频繁。
• 主动交易的对冲策略在IC、IH上表现优于完全对冲策略，IF则略逊于不使用策略。

4. 主动对冲策略优势

• 主动交易策略通过多项式拟合预测价格趋势，减少贴水损失并可能获得正收益。
• 本周IC、IF、IH主动对冲策略收益率分别为 2.79%、1.14%、1.25%，优于完全对冲策略。
• 今年以来，主动对冲策略在IC、IH上表现更优，而IF表现略差。

关键信息

• 商品市场：整体上涨但波动剧烈，有色金属、贵金属涨幅领先；远月贴水结构显著，反向套利机会显现。
• 股指期货：IF表现优于指数，IC和IH弱于指数；主动对冲策略表现优于完全对冲策略。
• 对冲模型：采用多项式拟合方法预测价格趋势，增强市场中性策略表现。
• 风险提示：模型结果基于历史数据，存在因政策或市场环境变化而失效的风险。
• 市场展望：需关注美联储加息与经济增速放缓的联动效应，以及国内稳增长政策的进一步落地。

附录：策略信号与表现

• 本周策略信号：IC、IF、IH均有开多、开空信号，开空次数较多。
• 回测表现：
  • IC：主动交易策略累计收益率 1.16%，本周收益率 2.79%。
  • IF：主动交易策略累计收益率 24.52%，本周收益率 1.14%。
  • IH：主动交易策略累计收益率 16.35%，本周收益率 1.25%。

风险提示

• 本报告基于历史数据，模型可能因政策或市场环境变化失效。
• 投资者需注意市场风险，自行承担投资决策后果。

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