20210531-东海证券-劣势股票组合中性对冲策略_股指期货负基差下的反向投资机会_19页_2mb

股指期货负基差下的反向投资机会分析总结

核心内容

本文探讨了在股指期货长期存在负基差的情况下，是否可以利用这种市场现象构建反向投资策略，以获取超额收益。通过构建中性对冲投资组合，即做多股指期货合约并做空劣势股票组合，验证了负基差市场下投资机会的存在。

主要观点

• 股指期货负基差现象：近年来，股指期货市场长期存在负基差，且负基差绝对值较大，这为反向投资提供了潜在机会。
• 策略思路：利用股指期货的双向交易功能，构建中性对冲组合，通过做多股指期货和做空劣势股票组合来获取超额收益。
• 选股方式：采用多因子选股方式构建劣势股票组合，通过因子测试筛选出3个有效因子，进行股票组合构建。
• 投资组合收益计算公式：投资组合收益 = 股指期货多头收益 - 股票组合收益 - 相关成本。
• 基差收益分析：通过近5年历史数据（2016.5.3-2021.4.30）的回测，发现使用股指期货主力合约比远月合约获得更高收益。
• 验证结果：在中证500指数范围内，使用股指期货主力合约做多，劣势股票组合做空，获得年化收益率19.20%，最大回撤4.40%，表现最佳。
• 市场限制：当前市场交易规则导致做空股票成本较高，制约了策略的收益，投资者需考虑交易成本、融券成本及券源的可获得性。
• 未来研究方向：可通过调整选股范围、扩展因子类型、优化组合构建方式来进一步提高策略收益。
• 风险提示：市场基差变化、融券成本、券源可获得性及因子有效性将影响策略收益率。

关键信息

股指期货基差收益分析

多因子选股构建劣势股票组合

• 因子类型：包括日收盘行情指标、资金流向指标、财务指标、财务数据计算指标，共计265个。
• 因子筛选标准：使用IC平均值和劣势股票组合相对指数收益率的Sharpe值作为筛选依据。
• 因子处理方式：对原始因子进行数据预处理（对齐、缺失数据处理、去极值、市值和行业中性化、标准化处理）。
• 选股方式：分别在上证50、沪深300、中证500指数成份股中构建劣势股票组合，使用混合方式和整合方式两种方法。

三种指数范围的劣势股票组合表现

上证50指数范围

• 混合方式：年化收益率 -5.70%，Sharpe值 -1.06，最大回撤 37.01%
• 整合方式：年化收益率 -7.99%，Sharpe值 -1.08，最大回撤 46.94%

沪深300指数范围

• 混合方式：年化收益率 -5.15%，Sharpe值 -1.21，最大回撤 32.9%
• 整合方式：年化收益率 -9.86%，Sharpe值 -1.39，最大回撤 48.1%

中证500指数范围

• 混合方式：年化收益率 -5.48%，Sharpe值 -1.91，最大回撤 -26.11%
• 整合方式：年化收益率 -8.59%，Sharpe值 -1.62，最大回撤 -38.55%

多空中性投资组合表现

市场限制与风险提示

• 交易成本与融券成本：做空股票成本较高，限制了策略的收益。
• 券源可获得性：融券券源有限，影响策略的实施。
• 基差变化：市场基差波动可能影响策略表现。
• 因子有效性：因子在不同市场环境下可能失效。

小结

• 中证500股指期货与劣势股票组合的多空对冲策略表现最佳，年化收益率达19.20%，最大回撤为4.49%。
• 使用主力合约比远月合约获得更高收益。
• 做空股票成本较高，限制了策略的广泛应用。
• 未来研究可优化因子选择与组合构建方式，提高策略收益。

附注

• 市场指数评级：根据未来6个月指数走势分为看多、看平、看空。
• 行业指数评级：分为超配、标配、低配。
• 公司股票评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险提示：本报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 免责条款：报告内容基于公开资料，不保证其真实性、准确性与完整性。
• 资格说明：东海证券具备证券投资咨询业务资格，提醒投资者选择合法机构。

分析师简介

• 郑朝阳，东海证券研究所高级研究员，拥有数学学士、计算机应用技术硕士、工商管理硕士学历，证券期货从业11年，具备丰富的量化投资研究与策略研发经验。