20220812-西南证券-久立特材-002318.SZ-2022年中报点评_产品结构不断优化_高端产能加速释放_11页_1mb

报告摘要

产品结构不断优化，高端产能加速释放总结

核心内容

公司2022年上半年实现营业收入29.5亿元，同比增长0.84%；归母净利润5.06亿元，同比增长34.40%。公司通过持续优化产品结构和加快高端产能释放，显著提升了盈利能力，尤其是高附加值产品占比持续增加，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

净利润增长显著
- 2022年上半年归母净利润同比增长34.40%，达到5.06亿元，显示出公司在成本控制和高附加值产品拓展方面的成效。
- 公司预计2022-2024年归母净利润分别为10.79亿元、12.91亿元、14.98亿元，对应EPS分别为1.10元、1.32元、1.53元，未来三年复合增长率达23.56%。
营收结构优化
- 无缝管、焊接管、管件收入分别为15.15亿元、9.94亿元、1.17亿元，同比分别增长-5.74%、17.49%、-8.72%。
- 焊接管收入增长显著，占营收比重为16.64%，显示其在公司整体业务中的重要性。
- 高附加值产品收入占营收比重约20%，保持持续稳定增长。
毛利率与净利率变化
- 2022年上半年综合毛利率为24.43%，同比下降0.82个百分点；净利率为16.98%，同比提升4.18个百分点。
- 毛利率下降主要受原材料价格波动和出口退税政策影响，但净利率提升说明公司通过提升高附加值产品占比和成本控制提升了整体盈利能力。
期间费用率上升
- 2022年上半年期间费用率为7.40%，同比上升0.8个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.91和0.23个百分点，财务费用率下降6.91个百分点。
- 公司持续增加研发投入，提升技术水平，以增强竞争力。
产能释放进展
- 公司多个募投项目已陆续投产，如工业自动化与智能制造项目、年产1000吨航空航天材料及制品项目、年产5500KM精密管材项目等。
- 年产5000吨特种合金管道预制件、年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目、预制管建设项目的进度分别为35%、70%、40%，产能释放将带动高端产品产量和占比持续提升。
下游市场景气度提升
- 油气管道行业在“十四五”期间预计年均复合增速达13.91%，市场规模年均复合增速达38.94%，至2025年底有望达16835亿元。
- 核电领域在“十四五”期间将新增装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨，市场潜力巨大。
盈利预测与估值
- 预计公司2022-2024年EPS分别为1.10元、1.32元、1.53元，未来三年归母净利润保持23.56%的复合增长率。
- 结合可比公司估值，给予公司2023年18倍PE，对应目标价23.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2022年H1营收与净利润：营业收入29.5亿元，同比增长0.84%；归母净利润5.06亿元，同比增长34.40%。
分业务收入：无缝管15.15亿元，焊接管9.94亿元，管件1.17亿元。
毛利率与净利率：综合毛利率24.43%，净利率16.98%。
期间费用率：7.40%，其中销售费用率4.18%，管理费用率3.37%，财务费用率-0.15%。
募投项目进度：工业自动化与智能制造项目、年产1000吨航空航天材料及制品项目、年产5500KM精密管材项目已投产，其他项目仍在建设中。
行业前景：油气管道行业及核电领域在“十四五”期间将持续增长，市场空间广阔。
估值与评级：2023年PE为18倍，目标价23.76元，首次覆盖“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期。

表格汇总

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5973.83	6657.00	7638.60	8651.10
增长率	20.56%	11.44%	14.75%	13.26%
归属母公司净利润(百万元)	794.08	1078.79	1290.55	1497.99
增长率	2.92%	35.86%	19.63%	16.07%
每股收益EPS(元)	0.81	1.10	1.32	1.53
净利率	13.43%	16.37%	17.06%	17.49%
ROE	15.24%	17.03%	17.41%	17.31%
PE	22.97	16.91	14.14	12.18
PB	3.58	2.93	2.50	2.14