20240323-兴证国际证券-雅迪控股-01585.HK-业绩稳健增长_期待产品结构持续改善_5页_782kb

报告摘要

雅迪控股（01585.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对雅迪控股（01585.HK）的财务表现、产品结构、市场布局及投资建议进行了分析，维持“买入”评级。公司作为电动两轮车行业的领先企业，展现出稳健的业绩增长和持续的技术创新，同时在海外市场和钠电产品布局方面稳步推进，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现稳健：2023年，雅迪实现营业收入347.6亿元，同比增长11.9%；归母净利润26.4亿元，同比增长22.2%。
产品结构优化：公司两轮车销量达1652.2万台，同比增长17.9%，其中电动自行车销量增长显著，达到1156.1万台，同比增长28.8%。2023年下半年，冠系列、海外及飞越产品销量占比提升至33.2%，推动单车均价环比改善。
产品力提升：2024年2月发布的冠能6代系列产品搭载全新TTFAR6.0长续航系统、方舟智能安控系统及智行系统，显著提升产品性能，有望带动盈利能力改善。
供应链垂直整合：雅迪通过收购南都华宇（70%）和无锡凌博电子，加强了在电池和电子控制系统等关键技术领域的布局，从而提升研发能力和降低成本。
海外市场布局：公司计划未来几年在海外建设多座工厂，其中越南基地预计2025年投产，产能达200万台。海外扩张将为公司带来新的增长点。
钠电产品布局：2023年推出第一代钠离子电池及配套车型极钠G25，具备安全性高、使用寿命长、充电速度快和低温耐受性好等优势，有望提升市场竞争力。
财务预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.39/39.30/47.11亿元，同比增长率分别为16.5%、15.0%和15.2%。净利润率稳步提升，从7.6%增长至8.8%。市盈率由14.5降至8.1，估值逐步下降。
估值与盈利指标：公司毛利率从16.9%提升至18.0%，资产收益率从10.3%增长至13.4%，净资产收益率稳定在32.3%以上。每股净资产由2.74元提升至4.78元，股息率预计从3.5%增长至6.2%。
投资建议：在行业集中度提升趋势下，雅迪有望持续提升市场份额、产品升级和品牌溢价。海外市场和钠电布局将为公司中长期发展打开第二成长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：包括新品投放及需求不及预期、海外政策波动、原材料价格波动等。

关键信息

市场数据

收盘价（港元）：13.76
总股本（百万股）：3064
流通股本（百万股）：3064
净资产（亿元）：84.01
总资产（亿元）：256.60
每股净资产（元）：2.74

投资建议

维持“买入”评级
预计2024-2026年归母净利润分别为32.39/39.30/47.11亿元

财务预测

项目	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	34,763	40,500	46,562	53,640
归母净利润（百万元）	2,640	3,239	3,930	4,711
毛利率（%）	16.9%	17.5%	17.8%	18.0%
每股收益（元）	0.88	1.08	1.31	1.57
市盈率（倍）	14.5	11.8	9.7	8.1

财务比率

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率（%）	11.9%	16.5%	15.0%	15.2%
归母净利润增长率（%）	22.2%	22.7%	21.3%	19.9%
毛利率（%）	16.9%	17.5%	17.8%	18.0%
税前利润率（%）	8.7%	9.2%	9.7%	10.1%
年度利润率（%）	7.6%	8.0%	8.4%	8.8%
归母净利润率（%）	7.6%	8.0%	8.4%	8.8%
净资产收益率（%）	31.4%	32.3%	32.8%	32.8%
资产收益率（%）	10.3%	11.3%	12.4%	13.4%
资产负债率（%）	67.3%	64.9%	62.2%	59.3%
速动比率	1.0	1.0	1.1	1.1
流动比率	1.0	1.1	1.1	1.2
每股净资产（元）	2.80	3.34	3.99	4.78
PE（倍）	14.5	11.8	9.7	8.1
PB（倍）	4.5	3.8	3.2	2.7
股息率（%）	3.5%	4.2%	5.1%	6.2%