20230918-兴证国际证券-雅迪控股-01585.HK-价格带拓宽带来销量及市占率提升_期待下半年产品结构改善盈利能力修复_4页_608kb

雅迪控股（01585.HK）证券研究报告总结

核心内容

雅迪控股是一家专注于两轮电动车研发、制造与销售的公司，2023年9月18日发布的研究报告首次给予“买入”评级，目标价为20.71港元，预期升幅为31.6%。报告基于对公司上半年业绩及未来发展的分析，认为其在价格带拓宽、产品结构优化、海外布局及钠电技术应用等方面具备显著增长潜力。

主要观点

• 产品价格带拓宽：公司通过推出多款腰部产品，成功抢占下沉市场份额，上半年实现两轮车销量821.1万台，同比增长33.8%。其中，电动自行车销量增长尤为显著，同比增长54%。
• 市场占有率提升：尽管行业整体增速放缓，雅迪市场占有率仍大幅增长，显示其在竞争中的强势地位。
• 毛利率下滑与盈利修复预期：上半年毛利率为16.9%，同比下降1.0pct，主要由于电摩转国标导致销量占比下降及促销去库存。随着新产品结构优化及库存清理完成，下半年盈利能力有望快速修复。
• 新产品结构优化：公司计划在2023年下半年推出多款电摩产品，产品定位和售价有望向上突破，进一步提升单车ASP（平均销售价格）。
• 海外布局与钠电产品推进：公司计划在未来几年在越南、印尼、泰国等地建设生产基地，提升海外产能。同时，钠电产品正在推进标准化和量产，预计9月将有四款车型获得工信部目录，10月正式公开发售。

关键信息

2023年上半年业绩数据

• 营业收入：170.41亿元，同比增长21.3%
• 归母净利润：11.9亿元，同比增长32.1%
• 两轮车销量：821.1万台，同比增长33.8%
• 电动踏板车销量：267.2万台，同比增长5.6%
• 电动自行车销量：553.9万台，同比增长54%
• 单车平均价格：2075元，同比下降215元
• 毛利率：16.9%，同比下降1.0pct

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：20.71港元（对应2024年16倍PE）
• 盈利预测：
  • 2023年归母净利润：28.67亿元
  • 2024年归母净利润：37.00亿元
  • 2025年归母净利润：46.74亿元
• 每股收益：预计从0.73元增长至1.53元
• 市盈率：预计从20.1倍降至9.6倍

财务比率

• 毛利率：预计从18.1%提升至19.0%
• 税前利润率：预计从8.4%提升至11.4%
• 年度利润率：预计从7.0%提升至9.5%
• 归母净利润率：预计从7.0%提升至9.4%
• 净资产收益率：预计从32.5%提升至38.1%
• 资产负债率：预计从73.4%降至64.8%
• 速动比率：预计从0.9提升至1.0
• 流动比率：预计从1.0提升至1.1
• PE：预计从20.1倍降至9.6倍
• PB：预计从6.5倍降至3.7倍
• 股息率：预计从2.5%提升至5.2%

风险提示

• 新品投放不及预期
• 海外政策波动
• 原材料价格波动

附表摘要

资产负债表

• 总资产：预计从24,953亿元增长至34,845亿元
• 总负债：预计从18,310亿元增长至22,582亿元
• 股东权益：预计从6,643亿元增长至12,263亿元

现金流量表

• 经营活动现金流：预计从3,078亿元增长至6,012亿元
• 投资活动现金流：预计从-2,056亿元增长至-1,961亿元
• 融资活动现金流：预计从-376亿元增长至-1,850亿元

利润表

• 营业收入：预计从31,059亿元增长至49,549亿元
• 营业成本：预计从-25,445亿元增长至-40,135亿元
• 税前利润：预计从2,615亿元增长至5,628亿元
• 归母净利润：预计从2,161亿元增长至4,674亿元

结论

综上所述，雅迪控股凭借产品价格带拓宽、市场占有率提升、新产品结构优化、海外布局及钠电产品推进等多重因素，展现出强劲的增长潜力。报告首次给予“买入”评级，目标价为20.71港元，预期未来三年公司盈利能力和市场地位将持续提升，值得投资者关注。